投資從基本學起：如何評估投資組合好與壞，回報怎樣量度？7個指標告訴你！

介紹評估投資組合成效的7個指標，識得用，已經好夠用。 

👉回報 return 

👉最大跌幅 Maximum Draw Down 

👉標準差 Standard Deviation 

👉夏普比率 Sharpe Ratio 

👉索提諾比率 Sortino  Ratio 

👉複合年均增長率 Compound Annual Growth Rate 

👉與市場關聯度 Market Correlation

投資從基本學起：經濟周期、股市周期，板塊輪換發掘值得投資的行業

今次講講經濟周期、股市周期與板塊輸換的關係。

無論股市是升是跌，總有些值得考慮的板塊。這條短片會詳細簡介。

投資從基本學起：如何按經濟周期佈局投資？何時買股票最佳時機？

今次講講經濟周期如何影響各種資產類型的走勢。

除此以外，從各種資產價格，又可以了解經濟正在擴張還是收縮。

怎樣做，一條影片告訴你。

Google 試算表投資分析：回測每月買入策略，自動下載歷史股價，股票及ETF適用

這次示範怎樣利用 Google 試算表，回測每月買入股票／ETF這種定期定投的策略，長線的回報。Google 試算表有 =GoogleFinance() 函式可以下載歷史股價，只需輸入股票代號和回測日期，便能自動計算回報和繪畫圖表。

影片連結 👉 回測每月買入策略，自動下載歷史股價，股票及ETF適用

首先，建立一份新的試算表。在空白的位置輸入回測的起始日期、結束日期和股票編號。然後在另一列的空白位置，輸入以下的 GoogleFinance 函式，取得在指定期間的收盤價格。

=googlefinance(A1,”CLOSE”,B1,D1,”DAILY”)

股票編號，可以在 Google 財經網站，輸入公司或基金的名稱，然後複製搜尋結果裡的編號，但要緊記把當中的空格刪除。

接著，在另一欄的空白位置，輸入公式產生每個月份。方法有很多，在這裡我採用的函式是 =EOMONTH() ，找出前一個月的最後一天，再加上一日便能得到本月第一天的日期。

=EOMONTH($B$1,-1)+1

在上方功能表選擇格式 > 數字 > 其他格式 > 更多日期和時間格式，調整至只會顯示年份和月份，便完成設定。

之後每一個月，同樣採用 =EOMONTH() 找出上個月最後一天，再加上一日。把函式向下複製，這一欄便大功告成。

再在另一欄產生每月的買入日期。為了提供彈性，我在另一空格預留了空間，讓使用者選擇在每個月的哪一天買入。產生每月買入日期的方法也是有很多，我採用的是 Index 和 Match 這兩個函式的組合。設定好參數，它會自行找出當天的收盤價，如果那一天不是交易日，會自動跳到下一個交易日。

=index($A$6:$A,match(D6+$F$1–1,$A$6:$A)+1)

至於買入價格，同樣可以用 Index 和 Match 這兩個函式的組合，查詢當天的收盤價格。

=index($B$6:$B,match(E6,$A$6:$A,0))

最後一欄是累積買入平均價格，利用 =AVERAGE() 函式，查出由第一個月至當前月份買入價格的平均數，十分簡單。

=AVERAGE(F$6:F6)

為方便檢視策略回報，我再使用 Index 和 Match 的組合，配合 =MAX() 這個函式，找出回測期間的最後價格，以及累計平均價格，然後在另一空格計算回報。

最後價格：=index(B6:B3021,match(max(A6:A3021),A6:A3021,0))

累計平均價格：=index(G6:G3021,match(max(E6:E3021),E6:E3021,0))

你可以設定系統自動以不同顏色標示盈利和虧損，方法是在上方功能表選擇格式 > 條件式格式設定。

最後是製作圖表。選取月份那一欄，在上方功能表點擊插入 > 圖表。在這個範例我選擇「面積圖」這種圖表類型。資料範圍這一項，請選擇買入日期、價格和累積平均價格這三欄。X軸選取「買入日期」，數列則是「價格」和「累積平均價格」兩項。最後，選擇「自訂」，再於「系列」和「圖例」調整格式，便完成圖表的設定。

短短不到 10 分鐘，就能完成這份回測每月買入策略的試算表。只需調整起始日期、結束日期和股票編號，便能按需要回測不同的股票和基金。如果你想取得這份試算表的範本，請到我的 Facebook 專頁發送私訊給我，同時也希望你能讚好我的專頁，給我一點鼓勵吧。

究竟每月買入股票或基金，是不是長線可取的投資策略呢？我的看法是要視乎選擇的股票或基金，是否屬於長期穩定增長的類型。另外，即使是同一支股票或基金，在不同的時期實行這種策略，收報也可以有天淵之別。讀者不妨測試一下。

道指、標普、納指、羅素，傻傻分不清楚？哪一種最能反映美股市場狀況？

有看我的Patreon裡面的每週投資筆記的讀者，都會發現我會分析幾種美股指數的時間週期、價格水平和走勢。最常分析的是標普500指數、納指和羅素2000，而很多傳媒引用的道指卻從不提及。為甚麼呢？林林總總的指數，到底有甚麼分別？這次就來說一說。

道瓊斯工業平均指數 (Dow Jones Industrial Average Index)

這個簡稱「道指」的指數，由《華爾街日報》和道瓊公司的創辦人查爾斯・道 (Charles Dow) 創造出來。它也是著名的「道氏理論」的創始人。

道指的名字包含「工業」二字，因為它創始於1885年，正值美國工業發達的時期，當中很多股份都是工業類的企業。不過經歷時代變遷，現時道指30支成份股裡，傳統工業股已不多，佔不到五份之一，反而有不少金融服務、科技、零售和消費股，例如美國運通 (American Express) 、維薩 (Visa)、高盛 (Goldman Sachs)、蘋果公司 (Apple)、微軟 (Microsoft)、沃爾瑪 (Walmart) 和華特迪士尼 (Walt Disney) 等等。

道指廣受傳媒及投資者重視，因為它的成份股大都是耳熟能詳、歷史悠久而且獲利穩定的大型企業，在各自的行業裡也是最具代表性的企業。

不過，這並不代表道指能有效反映整體美股市場的氣氛。為甚麼呢？首先，它只包含30支股票，數目上並不夠多。另外，道指的計算方法，採用「價格加權平均」 (Price Weighted) 的原則，而非「市值加權平均」 (Market Cap Weighted) 。也就是說，即使一家企業的總市值並不高，只要它的每股價格夠高，也能在道指裡佔上不低的比重。

標準普爾 500 指數 (Standard & Poor’s 500 Index)

這是另一個廣為談論的美股指數，由標準普爾公司開發及維持。它的成份股達到500支。裡面包括各大行業的股份。

我自己主要以標普500來觀察美股市場表現。為甚麼呢？首先，它的成份股比道指多出不少，涵蓋的行業也多，而且佔美股總市值約80%，所以更能反映整體市場的氣氛。另外，它以市值計算，而且是「流通市值加權」 (Float-Adjusted Market Cap Weighted) ，即是實際流通的股份總市值，更能反映可在市場上買賣的股份價值，用來觀察市場交易狀況就最適合了。

納斯達克指數

納斯達克 (Nasdaq) 是一個美國股票交易所。與它相關的指數，最為人所認識的有「納斯達克綜合指數」 (Nasdaq Composite Index) 和「納斯達克100指數」 (Nasdaq 100 Index)。

納斯達克綜合指數的成分股，包括所有在納斯達克上市的股份（但不包括封閉型基金、可換股債券、優先股和各種衍生工具），現時共有超過2500家公司，以市值為計算基礎。由於當中接近一半是科技企業，所以有些投資者認為它能反映科技股走勢。

而納斯達克100指數，只包含在納斯達克上市的100支最大型公司，而且不包括金融類股份。它同樣以市值為計算基礎，加上一些調節規則，降低較大市值股份對指數造成的影響。科技股份的比重約為50%至60%之間。

羅素指數

這一系列的指數，由美國FTSE Russell公司維持，以市值加權平均計算出來。

其中羅素3000指數 (Russell 3000 Index) ，包含美國3000家最高市值的公司，代表了美股市場98%。看股份數目及市值來看，都可算是最具代表性的指數。它是另外兩個羅素指數的基礎。

第一個是羅素1000指數 (Russell 1000 Index) ，它包含羅素3000指數裡首1000支股票。第二個是羅素2000指數 (Russell 1000 Index) ，成份股是最小的2000支股份。

哪個指數最能代表整體美股市場？

從成份股數目和權重來看，最為人認識的道指，其實並不能有效反映整體美股市場的狀況。標普500指數和羅素3000指數，相對而言更為可靠。可能由於權重股的影響力太大，兩者的走勢其實相差不遠，我自己主要觀察標普500指數便足夠。

關注科技股的投資者，可留意納斯達克指數。不過，由於當中亦包含非科技類企業，投資者也可觀察一些科技版塊的交易所買賣基金 (ETF) ，例如資訊科技股可留意VGT，半導體股可關注SOXX和SMH，雲計算則有CLOU和WCLD等等。

至於中小型股份，羅素2000指數是一個不錯的指標。有時候，當標普500指數和羅素3000指數上漲時，羅素2000指數的表現卻不一定同步，反映市場並非全面看俏，主要由大型股帶動，而中小型股表現相對落後。透過觀察這些指數不同的表現，可了解整體美股市場的健康狀態。

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千禧世代致富藍圖：一年只花15分鐘的投資計劃，兼論5個阻礙發達的原因

以往曾介紹一些永恆組合和全天候組合等投資方法，這次介紹一個為千禧世代 (Millennials) 特設的組合，達至「慢慢致富」的目標。

在你爆出噓聲之前，請花幾分鐘了解為甚麼值得追求「慢慢致富」，而不是坊間那些「一年內由十萬滾出一千萬」的奇蹟。

影片連結：5個阻礙發達的原因！年花15分鐘操作，如何跑贏90%投資專家？懶人組合，投資新手策略

William Bernstein 的《If You Can》投資計劃

這個慢慢致富的藍圖，源自一本名為《If You Can》的小書。說它是小書不為過，因為只有十多頁，一個小時就能看完。而且作者 William Bernstein 特意把 PDF 版本免費公開 (http://efficientfrontier.com/ef/0adhoc/ifyoucan.pdf)，不必購買實體書或 Kindle 版本電子書。

作者在本書開首，便道出這個計劃的全部好處：一個7歲小孩都能明白、每年只花15分鐘來執行、但長線可以跑贏90％財經專家、令你慢慢成為百萬富翁。

這就是為甚麼慢慢致富可能比速富更值得追求的原因：需時可能久一些，但容易做到。

具體做法是這樣的：由25歲起，存起15％的收入，投入到退休投資。把這筆錢平均放於三種投資工具：「全美股票基金」、「美國以外環球股票基金」和「全美債劵基金」。每年花5分鐘再平衡 (re-balance) 一次，即是賣出部份增長得多的資產，把錢換入相對落後的資產，令每種的佔比重回三份之一。

讓我們來看一看這個組合的歷史績效。假設首年投放10000元，以後每年投入10000元（這個數額按年隨通貨膨脹調整），投資Vanguard旗下的三隻基金，從1997年1月至2020年底，24年間的表現如下：

圖中藍線是If You Can組合，紅線是100%投資於編號為SPY的標普500指數ETF。計及多年來投入的資金和複利效應的回報，24年後金額變成792,328元。由25歲至退休年齡，絕對不止24年，你能投資的金額也應該不止此數。要透過這套方法致富，看來絕不是夢。

If You Can組合當然跑輸標普500指數ETF，但勝在穩定，計及累積投入的資金，歷來最大回撤是-29.81%，比SPY的-42.54%為低。按年計最差的一年-25.36%，也比SPY的-36.81%為好。反映波動情度的標準差是10.55%，亦低於SPY的15.38%。可說是以較低回報換取較低風浪。

年輕人的退休計劃，任何人要留意的5大投資障礙

千禧世代一般泛指1980至1990年代出生的人。這本小冊子於2014年出版，這些人大約就是25歲以下。作者構思這套由25歲起投資的方法，可說為他們量身訂做。當然，任何現在剛踏入職場的新鮮人，也可採用這個藍圖，慢慢致富。

介紹這本書還有另一原因。作者提出5個阻止我們致富的原因，我認為十分值得與大家分享。不止年輕人，任何投資者處理好這5個問題，都能大幅改善財務狀況：

• 儲蓄不夠
• 未能學習投資原理
• 沒有了解金融史
• 被自己的心態影響
• 受財經業界影響

第一點不難理解。儲蓄與消費成反比，開銷越大，存到的錢自然越少，能投資的金錢就更少，更難富有。

第二和第三點是甚麼意思呢？作者以飛行比喻，投資原理就像空氣力學，未懂這些必要知識便去投資（操控飛機），很容易虧蝕（墜機）。而金融史就如飛機失事的調查報告，了解以往為何會發生崩盤（空難），便能更易分辨當前市場環境是否良好（飛機運作正常），在出事情之前採取行動避過一劫。

這套方法為甚麼只投資三種資產？為甚麼是這三種？作者在書中都有解釋，當中也涉及投資原理。

第四個要點很簡單，「你就是自己的敵人」，投資失利者往往被心魔打倒，未能理性操作，例如在大市升至泡沫化時，因為害怕錯過 (Fear of missing out) 而在高點買入，市況瞬間逆轉，造成很大的損失。

最後一點是甚麼意思呢？市面上有很多投資機會，但當中有多少能真的達到期望回報呢？你的利潤又被高昂的佣金、基金管理費和手續費蠶食去多少呢？避開那些異常誘人的投資產品，挑選成本最低而最符合你的投資策略的標的，已能令你的回報增加不少。

If You Can投資方法明顯是為打破這五點而設。不過當你日漸累積投資知識（第二點），更可以設計更適合自己的投資策略。

希望這次介紹能令各位投資人，特別是年輕人，對如何「慢慢致富」有多點思考。

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再用動能寒暑表，觀察全球市場及美股版塊

上一篇借用 Walter Deemer 的方法，製作港股行業動能寒暑表。計算方法簡單，只需使用歷史股價，也不用看圖表，就能掌握各個行業的動力表現。食髓知味，這次再把同一方法，套用在環球股票市場和美股版塊。

環球股票市場動能比較

要做全球股票市場動能表，理所當然採用各個市場的主要指數，例如香港用恆生指數、台灣用加權指數等等。不過，這次我就想懶一點，套用一系列現成的環球股票 ETF 。

在 Stock Charts 這個股票圖表網站，有一頁 Market Summary ，裡面可以找到各種不同類型的 ETF 列表，其中一部份是 International ETFs 。把這裡的 ETF 放入動能計算表，就可快速建立一套環球股票市動能寒暑表。

為甚麼不用指數呢？首先，我採用的 Google 試算表，缺少個別市場的數據，例如新加坡的指數。個人又懶，不想改用其他數據來源，所以改為採用可以導入歷史價格的美國上市 ETF 。

另外，這份列表有兩點小修改。首先是移除了 EAFE Index 的 ETF 。這是一個包括美國和加拿大以外，共 21 個市場的指數。由於另有其他 ETF 已反映當中大部份市場，所以無需再包括 EAFE 這個指數的 ETF 。

同時，Stock Charts 這份列表沒有包括美國（可能因為另有一部份專門列出各種美國指數 ETF）。我希望能加入美股作比較，所以挑選了 VTI 這一支包羅超過 3900 個大、中及小型美股的 ETF 。

最後一個改動，是刪除了 Walter Deemer 用作指標的美股指數和現金回報。簡單一點，純粹計算各個市場的動能便算。

（注意，這些地區 ETF 的成份股和權重，與當地主要指數並不一定相同。）

美股版塊動能比較

採用同樣方法，可以比較美股不同版塊。甚麼是「版塊」呢？不同人會有不同的分類法，這次我使用 MSCI 和 Dow Jones 共同製作的 Global Industry Classification Standard (GICS) 分類法，共有 11 個 Sectors ：

• Consumer Discretionary
• Consumer Staples
• Energy
• Financial
• Health Care
• Industrial
• Materials
• Technology
• Utilities
• Real Estate
• Communication Services

在這一部份我會放入標普 500 指數 ETF 作對照，看看各版塊與大市指標的動能分野。

把對應的 ETF 放入動能計算表，便大功告成。

如何使用

和上次介紹港股行業動能版塊一樣，數據是死的，要怎樣使用，視乎投資者喜歡的操作手法。例如可以用來觀察市場表現，可以買入動能最強的 ETF 建立被動式操作組合，也可以挑選動能最強的，在裡面尋找個股投資，也無不可。

我會在我的 Patreon 會員專區的每週投資筆記，提供這兩個動能寒暑表，給會員參考。

港股行業動能寒暑表，一眼看清版塊和大市強弱

 之前介紹美國著名分析師 Walter Deemer 的行業動能投資法，亦講過我的調整版本。這套方法能否用於港股呢？這次就來開發港股版塊動能分析的做法。

港股動能分析原理

美股版本的原理，是觀察數十個不同行業的基金的價格表現，投資於當中的強者。而動能的計算法，是綜合每一支基金的 8 週、 16 週和 32 週回報，得出一個總分。分數越高代表這支基金的回報越高。而觀察有多少支行業基金的動能比指數強，就可以看到大市的強弱。如果多數行業都比指數強，即是大市的上升動能夠全面。

現在做的港股版，是用同一個方法，計算每個行業裡的代表性股票的動能分數。例如電訊業共有十隻股票，計算每一隻的動能分數，同時比較恆生指數的動能分數。如果超過一半股份都比恆指強，可視為電訊業的動能比指數更好。

行業的代表性股票要怎樣找出來？方法有很多。不少股票網站都有它們的行業股票列表。我的版本，是用恆生綜合行業指數（https://www.hsi.com.hk/chi/indexes/all-indexes/industry），總共有 12 個行業。成份股最少的是綜合企業，只有 8 隻股票。最多的是地產建築業，有 108 隻股票。

為簡化篩選條件，找出較有份量和代表性的股票，我只挑選了每個行業裡市值最大的 40 隻股票。另外，有些股份市值夠高，但上市未夠 32 週，沒有辦法計算綜合動能，所以暫時沒有加入，要留待未來更新這些清單。

全部 12 個行業的動能列表，看起來會是這樣：

港股行業動能寒暑表的用法

以上的分析系統不無缺點，例如行業分類法是否合理。就以地產建築業為例，包括了發展商、房託、物業管理公司和綜合性的地產企業，其實是四種不同的東西。另外，只包括行業裡市值最大的公司，可能會把高動能的中小型股排除在外。

沒有完美的方法，只有最適合的做法。每個投資者可以建立自己的行業分類和股票清單，也可以調整計分方法。最重要是認清自己的投資風格，找出最合適的分析工具。

在我而言，以上這個行業動能寒暑表，有以下潛在用途：

評估大市強弱

我把恆生指數以紅色標示，方便了解每個行業，有多少股票動能比恆生指數強。而數一數 12 個行業之中，有多少個行業動能比恆指強，便可得到一個大概看法，港股市場的整體表現究竟如何。

找出強勢版塊

即使指數下跌，不代表市場沒有投資機會。如果寒暑表裡仍有強勢的版塊，不妨留意相關的 ETF 和個股。

建立被動投資組合

如果參考 Walter Deemer 的做法，也可考慮建立一個機械式操作的組合，例如在每個行業找出動能最強的股票，如果每個版塊一隻，最多同時持有 12 隻，按機制換馬，就有自己的港股動能組合了。未做過回溯測試，不清楚長期回報如何，但或許值得一試。

我會在我的 Patreon 的每週投資筆記，更新這個行業動能寒暑表，供會員參考，希望多一支投資盲公竹。

瀨尿牛丸投資系統：適合任何人的財務自由藍圖

上回簡介了幾種財務自由的模式。無論哪一種，都要求一定數目的資產。這次談談一套我認為絕對可行的投資系統，而且可按不同年齡、不同情況調整執行方法，最終達至財務自由。

投資系統的兩個元素

要憑投資達到財務自由，必須確保資產能帶來收入。最直接的做法，是持有穩定收入的投資產品，例如穩定派息的股票、銀行存款、房地產信託基金（REITs）、收租物業、基金和債券等等。這類資產能夠產生穩定的現金流（cashflow），長期持有便等於擁有現金製造機。

另一種從投資收取收入的方法，是投資於成長型投資產品，例如股票、虛擬貨幣、基金等等。這類投資的現金收入通常較少，但可以定期賣出部份套取現金。只要資產增值幅度長期高於套利額，也能製造源源不絕的收入。

穩定收入投資的好處，是無需不停買賣都有足夠現金應付開支，更符合「被動」的要求。而增長型投資操作得宜，回報可以遠高於現金流投資，所需本錢可以少一點。

應該選擇哪一種投資方法？當然是因人而異，但我覺得根本就不應該有二元思維。與其在穩定收入投資與成長型投資之間選擇其一，為甚麼不可以二合為一？

成長＋穩定收入投資系統

簡單而言，即是把資產分成兩份。一份是穩定收入資產，另一份是成長型投資。把兩者連結起來，資金能夠兩邊走。成長型投資賺到的錢，可以撥入穩定收入組合，提升被動收入額。反過來，如果穩定收入充足，亦可以轉入成長倉，追求更大回報。

未來成長倉

增長這部份，最簡單的做法可以投資指數基金。對哪一種市場前景有信心，便買入相關的交易所買賣基金（ETF）。例如過去10年，美國標普500指數的ETF，代號VOO，年度化回報約14%。追蹤美國納斯達克100指數的QQQ，年度化回報更高，達到20%。

對台股有信心，也可選擇元大台灣50或者美國上市的台股ETF：EWT。前者過去10年回報超過200%，換算年度化回報約為8.5%，而後者2011年至今年度化回報超過9%。

投資者要做的是找出未來前景樂觀的版塊，可以個別地區的整體大市，可以是某個行業，也可以是某種資產類別，例如商品或加密貨幣，分配資金買入。

要降低風險，可以購買不同類別的產品，構成一個投資組合。我曾介紹的永恆組合和全天候組合，就是一些經過回溯測試可行的做法，在降低價值波動的同時，維持到不錯的回報。

除了買入並持有ETF，亦可考慮按一些交易系統操作。例如我曾介紹美國著名分析師 Walter Deemer 的行業ETF動力投資法，最多同時持有三支不同版塊的ETF。又或者最近介紹的雙動能投資，原理都是買入動能最強的ETF，按機制進場及離場。無需懂得艱深的投資分析，都能做到動力型投資。

香港房地產增長力驚人，投資物業也是長線取得巨大回報的方法。但入場門檻會較高。

穩定收入倉

系統的另一邊是收入穩定的資產。最多人認識的，當然是「收息股」，即是股息率不低而且穩定派息的股票。港股的例子包括一些公共事業股和銀行股。有些股票甚至能連年增加派息，即所謂「股息貴族」，就更吸引。

另外，自從領展上市後，更多人懂得用房託建立穩定收入來源。房託把旗下物業絕大部份的租金分派，買入房託便可以做「收租佬」，不像從前要有大筆金額方能做業主收租。

市場上也有一些息率不錯的基金。不一定要投資銀行職員經常推銷的基金，其實在交易所也能找到上市的基金。不過還是海外市場的選擇較多。

另一種本地投資者較少留意的穩定收入來源是債券。原理就是放貸，借貸人定期付利息給你，到期再歸還本金，只不過你是借錢給政府或私人機構。香港最容易買到的是政府推出的iBond，近乎零風險而有不低於通脹的回報。在海外市場的選擇就更多，而且不一定要透過入場門檻較高的私人銀行，有些證券商亦提供途徑小額買入債劵。

不要忘了一種最傳統的穩定收入，就是銀行存款。現時利率極低，利息收入近乎零，但不代表完全不應該把錢放在銀行。天有不測之風雲，我們不會知道何時需要金錢應急，有一點存款還是比較安心。

成長型投資與穩定收入投資的比例

資金應該怎樣分配於成長型投資與穩定收入投資？其實要按照個人情況和市場環境，彈性調節。

例如剛剛踏入職場的新鮮人，未到退休年齡，積蓄亦不多，放在穩定收入資產亦不會帶來太大的回報。可以把較多資金放在成長型投資，趁年輕滾出更大的雪球。有了較大的本金，可以分配多一點到穩定收入倉。

除了年齡，市場環境也是調節投資組合的考慮因素。例如股票市場處於高速增長期，把錢放在成長型投資，可以獲得較大回報。穩定收入資產價格水漲船高之時，回報率偏低；到「特價」時出手就較為可取。

無論哪一種資產，要達到財務自由，回報都一定要比開支高，組合才能持續運作。上回提及「300倍月開支」，背後的原理就是假設投資回報率4%，而每年開支亦一樣，於是本金不會消減。而如果回報率更高，本金便可以少一點。所以，要佈局不同資產的比例，就要評估開支和回報，才可以找到那個平衡點。

有些人把這種方法，稱為「啞鈴式投資」。不過正常的啞鈴兩邊重量一樣，但投資者卻不一定把資金均衡分佈在兩端。我覺得食神的偉大發明：「瀨尿牛丸」，是更貼切的比喻。牛肉與瀨尿蝦有沒有最佳比例？沒有。喜歡肉味香濃，便放多一點牛肉。追求「爆漿」的快感，就加多一些瀨尿蝦吧。

以上好像是老生常談，不過所謂「重劍無鋒，大巧不工」，踏實做好儲蓄和投資，財務自由真的並非遙不可及。很多在網絡上分享財務自由心得的高手，都是利用指數ETF + 穩定收益投資建立財富，甚至完成提早退休的大計。我自己也努力實踐這套方法，例如去年疫情跌市，便大膽買入一些「特價」的穩定收益產品，令每月的被動收入大增，在自由路上邁進一大步。

增長和穩定收益的投資產品，有哪些選擇？日後繼續分享個人的看法。

（註：其實瀨尿牛丸之所以能爆漿，不是因為瀨尿蝦，而是裡面凝固了的湯。煮好後湯融化了，一咬開便噴射而出。）

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財務自由有哪幾種模式？脫離窮忙打工生涯的幾種方案

財務自由，也有人用「財富」代替「財務」，反正就是英文裡 Financial Freedom 的意思。有一個類似的字眼，是「財務獨立」， Financial Independence 。廣義的意思都差不多，一般的共識就是在財政上不依靠工作，有足夠財富過生活。

 

 

聽起來很簡單，不就是賺到足夠的錢，然後逍遙快活嗎？其實，財務自由的模式有很多。以下就來逐一談談。

1: 擁有巨大財富，完全不需收入

這是最令人夢寐以求的一種狀態。即是你擁有的財富，足夠一輩子的生活開支。即使未來的收入是零，都不會有任何問題。

遺憾的是，能做到這種財務自由的人不多。以港元計算，一輩子的開銷可能上千萬元。一般普羅大眾的年收入大約是數萬至數十萬元，要儲蓄多久才能達到這一點呢？可能差不多退休才可以，也可能窮一生也做不到。

所以，如果想達到這一種財務自由，不能單靠存錢，往往要利用投資來加速。在香港，一直以來最容易的是置業。近年多了一些「爆升」的投資產品，例如倍升股和加密貨幣，捕捉得到也能加快財務自由的進度。

2: 資產製造被動收入，應付生活開支

這種財務自由的模式，要點在於「被動收入」。這種模式需要以收入應付開支，但不需積極工作，因為你的資產帶來的收益，足夠支付生活費。

相信這種是最多人追求的財務自由。常常見到的「4% 法則」和「300倍月開支」，就是這一種。

舉例來說，如果每月開支大約 2 萬元，按「300倍月開支」法則就是需要 600 萬元。把 600 萬放在 4% 回報率的投資，每年收益 24 萬，剛好就是每月 2 萬。計及通貨膨脹，回報率要再高一點點，但原理大致就是這樣。

因為這種模式所需資產價值低一點，相對較為容易達成。不少香港中產人士，賣掉自住物業，加上積蓄，都能建立這種投資組合。如果搬到生活指數低一點的地方定居，入場門檻就更低。這就是為甚麼近年流行移民到泰國、馬來西亞和台灣的說法。

3: 資產製造被動收入，換來工作自由

這是更簡化的模式。假如你的每月開支為 2 萬元，但現時的投資組合回報只有每月 8 千元。雖然不能即時「劈炮唔撈」（離職不幹），但至少有條件選擇收入可能較少但更熱愛的工作。

被動收入有很多來源，例如物業租金和投資回報。計算好被動收入與家庭開支的差距，就可以選擇兼職填補這個差距，花更多時間陪伴家人；或者投身更有興趣的行業，脫離繁忙的辦公室生涯。

這算是財務自由嗎？看你對自由的定義和人生規劃。財務自由不一定為提早退休。這種模式帶來的自由，是「選擇工作的自由」。

4: 建立退休基金，換來工作自由

這是另一版本的簡化模式。先規劃好自己的理想退休時間。例如 20 年後，預計那時退休，需要資產為 6 百萬元。再假設你的回報率為 8％ ，那麼你需要投資 130 萬元於退休基金。受惠於 8％ 的年回報的複利效應， 20 年後這筆錢會變為約 606 萬元。

積極工作，做好投資，盡快存到 130 萬元，放入退休基金自動增值。因為你知道退休後的開支已準備好，收入只需維持生活開支，你便可以換來多一點選擇工作的自由，例如創業或者轉為兼職。

最後這兩個模式都只是「半自由」。但在生活開支高企的年代，能提早「贖身」，提早脫離窮忙的打工生涯，也不失為一個選擇。說到底，工作就是為了生活，如果為了工作而犧牲生活，就是本末倒置了。

除了以上四種模式，還有沒有其他財務自由的做法呢？讀者如有提議，不妨留言分享。

 

《複利效應》教你倍數增長財富，用微小習慣建立個人資產，更快達成財務自由

新嘗試，建立了一個名為《思維漫步》的YouTube頻道，專門與華文世界觀眾分享知識類影片。在此發佈文字稿。

影片連結：《複利效應》教你倍增財富，用微小習慣建立資產，更快達成財務自由(可選中文字幕)

行業動力 ETF 投資法，實戰檢討

我曾在 Patreon 撰寫《找出最強行業版塊，ETF懶人投資法》一文，介紹了美國著名分析師 Walter Deemer 的 Sector Fund Switching Programme ，並在《Walter Deemer行業ETF動力投資法，我的版本》這篇 Patreon 會員專享文章，分享了我自己的版本。

由2020年11月尾操作，至今已有半年，一直有在每週《算星辰投資筆記》跟進組合持倉。究竟我這個版本的做法，回報如何呢？現在來一次檢討。

操作紀錄

按照各行業 ETF 的動力評分，最多同時持有三隻美國上市的行業主題 ETF 。過去曾持有並已根㯫機制離場的，共有三隻 ETF ，結算回報及比較同期標普500指數，成績如下：

 

三次操作都有不錯回報，而且都比同期標普500指數的升幅更高。這就表示不止隨大市上升，而是升得更多。現時系統持有以下三隻 ETF ，截至上週五（2021年6月4日）的回報，以及同期的標普500指數表現，如下圖所示：

 

同樣地，三隻 ETF 現時回報都是正數，而且都勝過同期標普500指數。不過我必須強調，當中 IEO 這隻油氣開採及生產 ETF ，有一段時間跑輸指數，只是近期隨油價上升而反超前。扣除這一隻，大部份時間是另外兩隻跑贏大市。雖然系統看來比指數表現更佳，但其實大市亦有不錯的升幅。

我認為傳統的 Buy and Hold 並非不可取，只是在市場環境不好的時候，要有「捱價」的心理準備。不過一旦大市回暖，很快就可以跑回失去的幅度。從2020年疫情暴跌後，美股竟然可於年底創新高，就可見一斑。

至於這種動力操作法，特點是有退場機制，不一定要同時持有三隻 ETF ，甚至可以滿手現金，到出現進場訊號才入市，避開市況極差的時期。但因為買賣都要等待訊號，不會走在下跌前或買在上升那一刻那麼準確，也就是說不能完全避開下跌，也未能盡享整段升幅。上次介紹的雙動能操作法，亦有退場機制。只是股市表現差時，換入的不是現金而是債券基金。

個人認為，是否用這種機械式操作法並不緊要，最重要了解背後的邏輯，即是「風險管理」。例如有些 Buy and Hold 的投資者，會在大市出現轉弱訊號時，利用期權買保險，抵消部份潛在虧損。雖然這樣做會降低盈利，但可減少潛在損失，亦減低「捱價」的心理壓力。

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不用自己動手的價值分析，一網盡覽全球股票基本面

 

我經常利用時間週期和形態分析，是否代表我不看基本面呢？才不是呢。

正如我在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》所說，「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』？如果令狐沖既懂上乘劍法又有深厚內功，何愁不成天下第一武林高手？」

形態好、動力強的股票，如果基本面太差，不會是我杯茶。相反，基本面同樣好，自然值得入手。但基本面分析不容易，財務報表裡的各項數據，經常令人看得頭昏腦脹。

這次介紹 Simply Wall St. 這個網站，把很多基本面分析都幫你搞定了。即使沒有會計或財務根底，都可從網站提供的圖表及摘要，了解企業的基本狀況。而且在這個網站提供多個主要市場的企業數據，十分適合資產遍佈全球的投資人。

整體摘要 Executive Summary

沒有付費的訪客，可以看到最基本的幾項。第一項是 Executive Summary ，右邊用五項指標反映企業的質素，分別是價值 Value 、派息 Dividend 、財務健康 Health 、過去表現 Past Performance 和未來增長 Future Growth。而左面就點列出企業最重要的幾項回報及風險。風險這一部份，還可以看到詳細的風險評估。

 

股價及新聞 Share Price & News

接下來是股價走勢圖以及表現的基本評析。例如下圖顯示 1038 長江基建，對比市場的波動程度，以及對比同業及市場的股價表現。

估值 Value

相信估值是最多人感興趣，但又最難掌握的一點。 Simply Wall St. 提供了他們評估的合理價格，亦與同業比較其中部份數據。如果現價低於合理估值，代表「可能」處於抵買的價格。

 

增長潛力 Future Growth

當然，價格低於合理值，亦可能反映市場對企業的前景沒有信心。這個網站亦有估計未來增長，當然亦有與同業及市場比較。

 

過去表現 Past Performance

除了未來，這個網站也會回顧過去 5 年的數據變化，例如營收是持續上升嗎？這也是評估一間企業的重要元素。

 

財務健康 Financial Health

這部份主要評估企業的債務與資產，看看短期及長期債務壓力，以及資金流能否應付到期債項等等。

 

股息 Dividend

股息這部份看的，當然是股息率，也是很多投資人關心的。這裡可以看到現價的息率，未來的派息估計，以及派發比率等數據。

 

 

 

管理層 Management

這個網站亦列出企業管理層名單，他們的年齡、服務年資和薪酬。這些數字未必是投資人最關注的，始終管理這一環較難量化，很難用數字直接看出一間企業的管理文化。

持股 Ownership

這裡可以見到公眾、私人公司和內部人仕等持股的比例，以及持股量最多的名單。

 

公司資料 Company Information

都是一些基本資料，例如員工數目、上市地點和公司簡介等等。

總結

我認為這個網站是一個好的起點。就算完全不懂基本分析，在這裡也可初步了解，分析時應該考慮甚麼數據，嘗試「半自動」價值分析。至於分析老手，在這裡能找到各主要市場上市企業的數據，而且輔以圖表，節省了不少搜集資料的時間。不過，估值並不能百分百機械式看數據，對未來前景的評估更不能完全量化。始終還是要建立自己的分析框架。

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雙動能投資：每月一次被動操作，輕鬆賺取 >10% 年度化回報！

 之前介紹過永恆組合、全天候組合這些懶人組合，亦講過 Walter Deemer 的行業動能投資法。這次介紹另一個同樣十分適合懶人的被動投資法，只需每月檢討一次，按機制操作，歷史紀錄顯示年度化回報超過 10% ！輕輕鬆鬆就能達到長線資產增值。

雙動能交易系統 Dual Momentum

「雙動能」這個名字，來自 Gary Atonacci 的著作《Dual Momentum Investing: An Innovative Strategy for Higher Returns with Lower Risk》。一如書名所言，這套系統的目標是取得高回報的同時，只需承受較低風險。

 其實這套方法的正式名稱是 Global Equities Momentum ，即是「環球股市動能」。它的核心原理，是在「美國股市」和「除美國以外的全球股巿」兩者之中，選擇最強者來投資，因為股市通常都是上升火車頭。但如果股市表現欠佳，就改為投入到債劵，因為債劵「一般」都會在股市失利時表現較好。

雙動能系統操作方法

按以上原理，系統涉及的投資類別，就是標準普爾 500 指數（S&P 500）、除美國以外的全球股巿（ACWI ex-US）和總體債劵市場（Aggregate Bonds）。

一般投資者可以用交易所買賣基金（ETF）操作，標普 500 可考慮代號為 VOO 的 ETF ，除美國以外的全球股巿可買賣 ACWX 這支由 iShares 推出的 ETF ，而總體債劵市場則可選同樣由 iShares 推出的 AGG。

操作方法十分簡單，每月第一天按照以下流程圖，決定繼續持有現時的投資產品，還是轉換成另一隻動能更強的：

• 先比較標普 500 和除美國以外的全球股巿，如標普 500 過去一年回報較高，而又高於美國短期國庫劵（T-bill），則買入／持有標普 500 。
• 如果標普 500 過去一年回報，較除美國以外的全球股巿為高，但低於美國短期國庫劵，則買入／持有總體債劵。
• 如果除美國以外的全球股巿，過去一年回報高於標普 500 ，而又高於美國短期國庫劵，就買入／持有除美國以外的全球股巿。
• 而假如美國以外的全球股巿，過去一年回報高於標普 500 ，但低於美國短期國庫劵，就買入／持有總體債劵。

雙動能系統往績

下圖是書中總結由 1974 至 2013 年系統的表現。這 40 年間，雙動能系統（GEM 那一欄）的年度化回報（Annual return）是 17.43% ！如果分別看每個 10 年，年度化回報由 13.68% 至 22.39% 。 最大回撤（Max drawdown）是 22.72% ，而量度波動程度的標準差（Annual std dev）， 40 年間的數字是 12.64% ，每個 10 年看最高為 14.60% 。

 

從這些數字看，可以發現這套系統的回報不錯，大致都能維持 10% 以上的年度化回報，而且最大回撤和波動程度亦在可接受範圍。

旁邊的幾欄分別比較了另外幾種系統，即是：

• 只比較標普 500 和除美國以外的全球股巿（Relative Momentum）
• 只比較標普 500 和總體債劵（Absolute Momentum）
• 買入並持有除美國以外的全球股巿（ACWI）
• 買入並持有 70% 除美國以外的全球股巿 + 30% 總體債劵（ACWI + AGG）

從圖中的比較，可發現雙動能系統的表現大致上都比以上四種為好，既有不錯回報，但只需承受較低損失和波動幅度。

如果把波動幅度和回報標示出來，從下圖可見，雙動能系統可以帶來較高回報，而波動幅度卻不是最高。

和買入並持有標普 500 比較又如何呢？下圖顯示在標普 500 上升及下跌的年份，雙動能系統跑贏、打成平手和輸給標普 500 的次數。在標普 500 下跌時，雙動能系統是完勝，即是虧損較少甚至獲利。在標普 500 上升的年份，兩者贏出之數就差不多。

再看回報，在標普 500 下跌的年份，雙動能系統的平均回報是正數，大幅優於標普 500 的負數回報。在標普 500 上升的年份，雙動能系統的平均回報亦較標普 500 為高。

有一點必須留意，以上是一段長時間的往績，不代表雙動能系統在每一年都有良好回報。此書自 2013 年起未有更新，但作者的網站有持續展示最新表現，可到這個網頁參看。

（「GEM Annual」代表雙動能投資系統表現，但注意「Benchmark」卻不是整體股票市場，而是這三種投資類別的混合體！）

如何開始使用雙動能系統

這套系統完全按數據操作，不受個人主觀判斷影響，做到真正客觀，而且有多年往績印證。有興趣做被動投資的朋友，不妨一試。

要買入這些美國上市 ETF ，可在能買賣美股的銀行開戶，亦可以在外資證劵行建立戶口。香港投資者可參考我這段影片：

 

影片連結：走資 + 投資美股 | 5大外國證券商 | $0 佣金 | 離岸戶口、存款保障、資金要求、收費詳解 | IB、Firstrade、Charles Schwab、TD Ameritrade、Saxo

書中介紹的分析流程比較複雜，其實把以上流程簡化，可以改為比較以下三者，哪一種過去一年的回報較高。如果本來就持有回報最高的，請繼續服用，否則就換成回報最高那一種。反正就是追逐表現最好的，省了比較美國短期國庫劵這一步。

• 標普 500
• 除美國以外的全球股巿
• 總體債劵

要找出這些對應 ETF 的一年回報，可以到這些 ETF 的網站，通常都會顯示一項「1 year return」之類的數據。以下提供 VOO 、 ACWX 和 AGG 的網站連結：

• VOO：https://investor.vanguard.com/etf/profile/VOO
• ACWX：https://www.ishares.com/us/products/239594/ishares-msci-acwi-ex-us-etf
• AGG：https://www.ishares.com/us/products/239458/ishares-core-total-us-bond-market-etf

另一個方法，是到一些股票數據網站，輸入 ETF 的代號，查看一年回報那一欄。例如 StockCharts 這個網站：https://stockcharts.com/freecharts/symbolsummary.html

投資不一定困難，只要找到驗證穩定有效的方法，持續進行，懶人也能做到長線資產增值！

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股神巴菲特的價值投資法：初階入門必學3M投資法則

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Excel股票報價功能，好用嗎？與Google Sheets比較

我的Google 試算表投資分析系列文章都講Google 試算表，其實Microsoft Excel一樣有股票報價功能，同樣是內建的，無需寫VBA script。這次就來簡單介紹Excel這個功能，看看會不會比Google試算表更值得使用。

支援版本

Excel的這個功能，適用於Window和Mac的版本，而Excel網頁版亦可使用。但要留意，官方網頁註明只有「全球多租使用者用戶端」才可使用。即是甚麼呢？就是「標準 Microsoft 365 帳戶」，也就是月費／年費用戶。相比之下，Google試算表就更大方，免費提供給所有用戶使用。

資料類型：股票

Excel的股票數據使用方法很簡單。只需輸入股票代號，選取這一格，再從功能表選取「資料」（Data），然後選擇「股票」（Stock）這種「資料類型」（Data Type）。Excel會分辨股票代號，找出相應的股份。使用者可以加入不同數據的欄，例如股價、OHLC、成交量、52週高低價、貝他值（Beta）等等。Google試算表有的，Excel都有；但有些Google試算表未能提供的，在Excel可以找到，例如行業類型。

和Google試算表一樣，Excel只提供延時數據。但Excel裡要自行按更新數據（或者編寫巨集），而Google試算表就預設了自動定時更新。

交易所

官網顯示支援的交易所很多，港股、台股可用，但只有深證沒有上證。英國及歐洲多個國家可用，澳洲可用，加拿大可用，美國幾個主要交易所也沒有問題。但日本和新加坡就找不到。這一點和Google試算表一樣。

歷史數據

除了查詢最新價格，你也可以用=STOCKHISTORY()這個函數，取得歷史數據（對應Google試算表的=GOOGLEFINANCE()函數）。 在這一方面，Excel比Google試算表做得更好，除了每日和每週的資料，連每月的數據也可找到，方便製作月線圖。在Google試算表，就要自行把每日數據轉換成每月，比較不便。

下載了歷史數據，當然可以用Excel的圖表功能畫圖，這一點和Google試算表大致相同。不過在Excel可修改更多圖表樣式，Google試算表就比較陽春。

總結

如果你只需要基本的股票價格數據，Google試算表是最低成本的選擇。Excel在數據類型上好一點點，但只有Office 365的用戶才能使用股票資料功能。

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投資的機率思維：動力（趨勢）投資適用，價值投資更加有用

上次略談了「機率思維」在投資的意義，包括「值博率」、「知識優勢」以及「長期機率」。今次續說機率在動力投資和價值投資的作用。

動力投資的機率思維

「機率」二字，似是和短期投機操作有關。我認為它絕對是動力型投資的重要概念。舉個簡單例子，近年很多人趨之若騖的Volatility Contraction Pattern (VCP)形態，為甚麼能幫助投資者判斷入市時機呢？莫非這個形態有甚麼神奇力量，好像畫符一樣，畫出來就會上升？

VCP背後的邏輯是價量行為 (Price Volume Action)，即是從價格及成交量的變化理解投資者的行動。歷史告訴我們，出現這種收縮型態，「很大機會」代表看好的投資者，包括機構投資者（或稱大戶），正在密密收集。形態反映投資者真金白銀的買賣行為，往績又顯示這經常是爆升前的情況，上升「機率」當然較高。

能判別這種形態，就是投資者的「知識優勢」。一如上次所言，一項操作的成功機率較高，只代表在一段長時間而言，這項操作會獲利，但不代表這次一定成功。也有VCP形態的股票最終沒有爆升，只不過成功的「長期機率」較高而已。最後，成功機率很高的操作，也要值得下注才有用。九成機會成功，但平均升幅很低而平均跌幅很高，「值博率」就不理想了。

價值投資的機率思維

一般理解的價值投資法是找出價格比價值低的股票，買入並等待股價上升，重新反映其價值。這個過程，似乎沒有動力投資那麼令人聯想到「機率」。

但我認為，上次提及的三個「機率思維」，同樣適用於價值投資。例如，兩隻價格同樣下跌不少的股票，哪一隻較值得投資？懂得評估股票的潛在價值，就如擁有「知識優勢」，比只看價格而買入的人，更大「機率」選中優質股票。用這種有系統的方法持續投資潛在倍升股，即使當中總有不似預期的「敗家仔」，但獲利「長期機率」也會高。至於「值博率」，我認為與潛在升幅有關。價格對比價值越折讓，自然越值得入手。

關於「值博率」，我認為還有另一重意義。「值博」的除了價格，還可以是時間。同一隻潛力股，在剛跌穿價值時買入，越跌越買，和確認進入上升階段才買入，結果可以很不同。前者可能要經過「捱價」的過程，有機會要忍受買入後價格繼續下跌。如果套用動力投資的手法，在確認上升機率較高的形態出現時方入手，就更大機會買在對的時間。

反過來說，如果你在芸芸眾股中找出10隻形態理想的股票，但子彈有限，你會選哪幾隻買入？我會優先考慮價格對比價值折讓較大的，原因不用多說了吧。

這就是我之前在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》一文所說的「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』」的意思。

 無論價值投資或動力投資，「機率思維」都很重要。說到底投資就是要贏錢，甚麼方法都好，有較高「機率」贏錢的就是上乘方法。

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技術分析入門好書：Getting Started in Technical Analysis

 我認識不少朋友，都深信圖中尋寶，從圖表分析可以股票走勢。但「聽過」扳術分析的人多，「認識」的就少一些，敢說「懂得」的人很少，能「精通」的就少之又少。

今次介紹《Getting Started in Technical Analysis》這本書（中文版：《技術分析初步》），我認為是技術分析的入門佳作。作者是Jack D. Schwager（傑克．史瓦格）。他是著名資深投資者，著有《金融怪傑》書籍系列（也十分值得一讀）。

他的這一本《Getting Started in Technical Analysis》，由淺入深講解技術分析基本功。如果你是完全不懂技術分析的投資新手，這本書能把你領入門。如果你已有技術分析基礎，這本書也能給你補課。

技術分析初步：基本分析工具

這本書分成四個部份。第一部份是Basic Analysis Tools，教授圖表的基本知識，圖表類型、趨勢、支持阻力、典型形態和指標等等逐一講解。就好像學英文由ABC學起，先打好根基，學好圖表中的不同符號。例如甚麼是旗形？如何分辨？阻力和支持在哪裡？最特別之處，是提供了一些實例，先引導讀者觀察圖表，估計未來可能走勢，然後才揭曉結果。從中不僅可以考眼光，亦可思考一旦估計錯誤，如何操作才能減少損失。

交易的種種難題

有了上一部份的分析基礎，就進入第二部份（Trading Issues），介紹及分析各種不同的進場、離場、加注、止蝕的法則。這些都是買賣時經常遇到的問題。

交易系統

第三部份名為Trading Systems，但別以為作者會提供一套完整可用的系統給讀者使用。如果他真的這樣做也沒有用，即使系統如何有效，公諸於世後人人都用，還會有用嗎？

反之，作者一步一步引導讀者思考，一套有效的系統應該有的元素、訊號敏感度與潛在回報的取捨、如何回測等等要點。就如人們常說，與其授人以魚，不如教你捉魚。

交易心法

最後一部份是Practical Trading Guideline，我認為是含金量最高的部份。這部份談的不是甚麼操作訊號，而是交易者應該有的心態和守則，可說是trading的內功。

技術分析、圖表和交易系統，可以機械式處理，叫電腦做也可以（現時有不少軟件都做到技術分析，甚至數浪也可代勞）。但內功要領悟，也涉及操盤手的智慧，所以我認為這部份最重要。讀完這部份，你會發現自己的操作手法多有粗疏，找到可以改善的地方。

總括而言，Getting Started in Technical Analysis絕對值得所有研究技術分析的投資者閱讀。英文有Kindle版本，我自己就是看這個版本，但排版極差，甚至缺少了一些圖表（不知是否這個原因，剛剛發現Amazon把Kindle版本註明「Item Under Review」，現時不能購買）。不介意紙本書比較重，可以買英文原版，也可找中文譯本看看。

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半導體產業投資選擇，高增長潛力股此中尋 | 未來投資倉

要數過去一年最火熱的投資主題，半導體必定榜上有名。如果說可樂和咖啡是永恆不變的必須性消費品，那麼半導體可說是新世代的必須品，幾乎所有電子產品都能找到。隨著人們的生活越來越離不開電子產品，半導體行業還有很大的增長空間。

半導體產業鏈

關於半導體，很多人都有些誤解。有人認為半導體是新興行業，其實不然，（曾經的）行業龍頭Intel早於1968年創立。另外，半導體也不是單一行業，而是一條複雜的產業鏈，當中涉及上、中、下游多個產業，有很多值得投資的企業，以下就抽其中一些部份說說。

晶片設計

這個環節比較有名的企業，主要是一些晶片設計商，例如Qualcomm、Broadcom、聯發科等等。

有些電子產品公司會自行研發晶片，例如Apple在自家品牌手機和電腦使用的晶片。也有些公司會採用其他公司設計的晶片，例如Qualcomm的Snapdragon，各大Android手機廠都有採用。

設計晶片不一定要從無到有研發。有些設計商會向其他公司買入電路架構和設計方案，節省自行開發的時間和成本。例如ARM就是其中表表者，提供ARM架構。（電腦處理器的架構，就是Intel的X86和ARM的ARM為主）

晶片設計產業還有另一版塊，是設計時採用的軟件，即電子設計自動化工具 (electronic design automation tools)。因為工程師的設計，要透過這些EDA tools轉換成電路圖。EDA tools的主要供應商包括Cadence、Synopsys和Mentor。

晶片製造

有了設計，還需要生產的器材才能製造產品。最多人認識的晶片生產設備供應商，相信是生產光刻機的ASML。

套用鈔票生產的流程，設計師造出鈔票的設計並畫成圖樣，然後要印在鈔紙上才能變成鈔票。光刻機可以類比為印刷工具，不過功能不是印鈔票，而是用來印電路到晶圓上面的設備。因為採用光學攝影技術，所以叫「光刻」。

隨著晶片越造越複雜，光刻機的波長要越來越小，涉及的技術要求自然大增。ASML大名鼎鼎，因為掌握了壟斷性技術優勢。一台光刻機售價上億美元，但各間晶片製造商都要購買，而且不是你付鈔就買得到。為了保證供應，Intel、Samsung和台積電就先後入股ASML，既是顧客也是股東，取貨才有保證。

而近年很多人關注的台積電（TSMC）就是晶片代工製造商，負責把晶片生產出來。很多人看好這間公司，因為它的技術領先同業，是少數可以生產5納米晶片的公司（我只知另一間是Samsung，還有無其他呢？歡迎熟悉這個行業的讀者補充／指正），而且3納米製程亦已排在日程表。市佔率超過一半，收益也是行業之冠。

台灣的聯電（UMC）是另一間有名的代工廠。香港人較為熟悉的中芯國際也是一間晶片製造商，不過據說只能生產14納米的晶片，進入先進製程還有漫漫前路。

生產了的晶圓，需要交由封裝廠，進行封裝和測試，才能交付。台灣的日月光（ASE）和矽品（SPIL）以及美國的Amkor就是封裝廠。

半導體巨無霸與小巨人

半導體行業裡有些公司，一手包辦產業鏈上、中、下游的大部份工序，例如Intel和Samsung，由設計、生產、封裝、測試都自行處理，稱為IDM模式。這些公司當然是巨無霸，因為要一條龍處理這些程序，所需資本十分龐大。

有些公司就專注於產業鏈的生產或封裝環節，例如台積電和日月光。同理，也有公司只做設計，例如Qualcomm。雖然這些公司只參與產業鏈的一部份，但能夠掌握領先同儕的技術，也是小巨人了。

半導體產業的投資選擇

巨無霸Intel今非昔比，X86架構影響力日漸下降，手機少有使用，連Apple也開始把電腦轉為自家開發而採用ARM架構的處理器。在生產方面，先進製程的進度落後對手，要透過代工生產商才能追上。

Samsung好一點，除了一條龍設計至生產，也為其他公司代工生產。而且技術水平亦不低，不過聽說在小於5納米的晶片生產方面，還是落後於台積電。

相反，一眾小巨人反而更值得投資者留意。「專心做好一件事」，在自己的範疇精益求精，建立技術護城河。代工製造皇者台積電、光刻機生產商ASML、AMD和Nvidia等設計研發商、封裝代工的日月光，就是一些好例子。

除了買入個別公司的股票，也可考慮ETF，買入一籃子半導體企業，例如SOXX、SMH、SOXL和XSD。

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