永恆組合：懶人ETF投資法，睡得安心的長期投資策略

筆者為人比較懶，喜歡不用付出太多時間的投資操作。你以為低付出就等於低回報？未必。簡單的投資組合，回報不一定很低，但可以令你睡得安心。這次介紹的永恆組合投資法就是一例。

Harry Browne的永恆組合

這個永恆組合，英文稱為Permanent Portfolio，由已故著名投資分析師Harry Browne提倡。在他的名作《Fail-Safe Investing: Lifelong Financial Security in 30 Minutes》裡有17條投資原則，第11條就是「建立一個安全的組合以作保障」（Build a bullet-proof portfolio for protection），即是這個永恆組合。

為甚麼他夠膽稱這個組合為「Bullet-proof」？原因是這個投資組合把資金配置到不同類型產品，不僅各有不同波動性，而且相互的關聯系數不高。理論上無論經濟是繁榮還是蕭條，通貨膨脹還是收縮，組合內的產品的不同漲跌幅度都減低整個組合的價值波動，從而令組合能夠「永恆」運作。

這個組合複雜嗎？一點也不。組合內只有以下四種資產類型，而且以均等價值分配：

• 美國股票
• 美國長期國庫債劵
• 貴金屬（黃金）
• 現金

甚麼？把25%資金放在現金，只有25%買股票？這麼「安全」，有甚麼意思？怕輸就不要投資了⋯⋯（下刪三千字負評）

在你燒掉這本書之前，不如先了解這個組合背後的原理，保證必有得著。Harry認為，一個同時滿足安全、穩定和簡單這三個條件的組合，裡面必須能有至少一項投資物能應對經濟繁榮、經濟蕭條、通脹、通縮這四個不同投資環境。他的看法如下：

• 股票：受惠經濟繁榮，在通脹、通縮和經濟蕭條時表現欠佳，但在長遠而言，在這些不利時期的損失不會完全抹去經濟繁榮期股票的獲利
• 債劵：同樣受惠於經濟繁榮，而且在通縮期利率下跌時也受惠，但在通脹和蕭條時不利
• 黃金：在大幅通脹時回報甚豐，但在經濟繁榮、蕭條和通縮時表現不濟
• 現金：在蕭條時最重要的東西，可以在你的個人收入和投資不利時，依然保留購買力，而且利率上升時亦有得著。另外，現金在通縮時也有價值，在經濟繁榮時中性，而在通脹時當然是輸家

Harry認為，雖然這四種投資物有互相抵消脹跌的功效，但在長期而言，上升的投資物的回報不會被下跌者完全抹去，所以此組合始終可以帶來長期穩定的回報。

永恆組合的回溯測試

理論歸理論，實際結果最重要。下圖是由2005年至今，持有永恆組合的表現，以及比較同期追蹤標普500指數的ETF的表現。測試設定每年重置組合比例一次，即是把多賺的投資產品減持，買入落後的產品，從而令比例回復每樣產品都是25%。

由圖中所見，永恆組合由$10000變成$31949，年化回報（CAGR）為7.70%，跑輸標普ETF。但最大回撤（Maximum Drawdown）只有-12.63%，即是歷來連續下跌最多的一次，回調不足15%；相反標普ETF雖然由$10000升至$39454，但最大回撤達到-50.80%，即是下跌最厲害的一次，足足輸了一半身家。

按年度計，永恆組合最差的一年只小輸-3.01%；而標普ETF則輸-36.81%。而最豐收的一年，永恆組合上升16.19%；標普ETF則上升32.31%。

從標準差（Stdev）可見，永恆組合是6.69%而標普ETF則是14.58%。此數值可反映投資組合的風險，永恆組合的波動性較低，所以可視為風險相對較低。再看夏普比率（Sharpe Ratio）和索提諾比率（Sortino Ratio），也是永恆組合較理想。此兩個指標量度承受一個單位的風險所能創造的回報，一般而言是越高越好。

不看數字便看圖，代表永恆組合的藍線上下波幅一直都比標普ETF低，正好反映其穩定和安全的特性，而且在某些時期組合價值還高於標普ETF呢。

有一點要留意，原作者Harry沒有說要用ETF，黃金這部份他就提議持有實體黃金，債劵也是建議透過銀行或證劵商買入美國國庫債劵。筆者在以上分析採用ETF（股票是VTI，債劵是TLT，黃金是GLD），好處是要建立這個投資組合的話，建倉比較簡單，買賣都很方便。另外，原作者其實亦提及一些替代方案，例如買入永恆組合基金，即是按永恆組合的原則操作的基金。

永恆組合不是最好賺的投資方法，但平衡回報、風險、穩定性和簡易度，絕對是不錯的策略，適合工作忙碌無時間炒賣的投資者，或者想不費太多功夫而取得一定回報的人。

如果想自行回溯測試不同組合，可以到Portfolio Visualizer這個網站，除了可自訂組合持有的資產，也內建不少著名投資組合，例如Harry Browne這個永恆組合。