投資的機率思維：不止升跌機會那麼簡單

價值投資和動力（趨勢）投資哪套更有效，總是令兩派人馬爭議不停，兩者就像是南轅北轍。

最近重看投資書籍，讀到霍華．馬克斯 (Howard Marks) 的《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》一書，反而令我想到，兩派其實有一個很大的共通點。

機率思維

這一大段，節錄如下：

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假設在一個罐子裡有一百顆球，有些是黑色的球，有些是白色的球，那你應該賭哪個顏色的球會出現？

• 如果你對於罐子裡有什麼一無所知，那麼這場賭局就只是個猜測問題：無知的投機。這跟你知道裡面有五十顆黑球與五十顆白球的狀況一樣。你可以聰明地賭黑球會出現，就像賭白球會出現一樣，但是不論哪一種情況，正確的機率都是一半一半，因此投注很蠢，除非提出的賠率一樣，而且免付入場費（在投資上，就是佣金或買賣價差）就能夠下注。除非你很幸運，不然下注在相同出現機率的黑球或白球上並不會有利可圖，而且你完全無法指望運氣。在對罐子裡有甚麼東西缺乏理解優勢的情況下，不會有可靠的獲利。
• 但是，如果你對罐子裡的東西特別有洞見會怎樣呢？假如你知道有七十顆黑球與三十顆白球，這樣就能幫助你贏得往往比輸得多。如果有人提供你相同的賠率，而你在下注十美元猜測黑球會出現，你一次贏得十美元的機率是七○％，而輸掉十美元的機率是三○％，下注十次的預期獲利是四十美元。（注意：這是大量試驗後出來的平均結果，由於黑球與白球是隨機出現，所以短期可能會有明顯的變化。）
• 當然，你的對手讓你用一半的賠率下注在黑球，必須（1）你的對家不知道有七○％的機率會出現黑球，三○％的機率會出現白球，而且（2）他不知道你知道黑球與白球出現的機率。如果對罐子裡裝了什麼東西所知跟你一樣多，那麼這個賭注就會回到無利可圖的情況。
• 換句話說，為了在比賽中贏得比輸得多，你必須有知識上的優勢，這就是優秀投資人擁有的特質：他比其他人知道更多未來的趨勢。
• 然而，重要的是要記住我之前說的話：即使你知道發生的機率，也就是說，即使你對趨勢有卓越的洞察力，你仍然不知道會發生什麼事。即使在罐子裡的黑球與白球比例是七十比三十，你仍然不知道下一次被抽出來的是哪個顏色的球。沒錯，黑球比白球更有可能出現，但是仍然有三○％的機會出現白球。當罐子裡有白球、也有黑球時，在選下顆球時，隨機與外部的力量尤其會發揮作用，結果就無法確定。
• 但是這一切都說明，這場賭局如果要值得玩，不一定所有事情都要確定。長期來看，對趨勢變化的了解比別人多，就足以創造成功。

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很多人同意投資要考慮機率，以為就是估計升跌的機會率。其實「機率思維」，不只預測明天是升是跌那麼簡單。此話怎解？

評估值博率

單單知道黑球的機率較高，不代表你應該下注。如果賠率很低，例如只有1.2（連本計算，即是投注$10，連本派彩$12，淨賺$2），假設連續投注100次，每次投注$10只買黑球，其中70次贏出，能夠取回$840（$10 x 1.2 x 70），但100次投注總成本是$1000（$10 x 100），最終仍要倒蝕$160（$1000 — $840）。結論是不應玩這個遊戲，因為長玩必輸錢。

這個比較潛在回報與機率的過程，就是人們常說的找出「值博率」。這是機率思維的其中一重意義。不止賭博，投資亦需要思考值博率。

知識優勢

如果黑色球出現的機率較多，你知、我知、人人都知，這個資訊根本沒有作用。其他投注人士也會懂得長買黑球，你不會比他們贏得更多。更何況開盤和你對賭的人自然也會調整賠率，不會令你們有機會穩贏。

只有當你掌握這個機率，而其他所有人仍然以為黑白球的機率均等，和你對賭的人才會繼續開出1賠2的賠率。在這個情況下，賭場就是你的樂園了。同樣事情發生在投票市場，你就是最快樂的投資者。

「知識優勢」就是機率思維的另一重意義。作為投者人，我們應該提升自己的分析能力，掌握大部份投資者不知道的資訊。

機率不等於預知每局結果

一如馬克斯所言，優秀投資人要比其他人知道更多未來趨勢。但由於沒有人能真正預言未來，你只能評估某件事發生的機率，而不能肯定甚麼必然發生。

你知道長遠而言黑球會比白球出現更多，但你不知道下一個球是甚麼顏色。不過好消息是，要成為一個優秀投資者，你不需要準確掌握下一球的顏色。因為100局裡輸掉30局，但亦會贏70局，更何況贏的錢比輸的多。下一局是贏是輸，其實並不重要。

把這套思維放在投資，就是說你不用要求每筆交易都贏錢，最重要長遠贏錢比輸錢多。你也不需要準確預測明天升跌，掌握大趨勢就能提升整體勝率。

寫了那麼多才講了機率思維的基本理念，還未解釋到為甚麼價值投資和動力投資，都需要機率思維。下次再續。

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技術分析入門好書：Getting Started in Technical Analysis

 我認識不少朋友，都深信圖中尋寶，從圖表分析可以股票走勢。但「聽過」扳術分析的人多，「認識」的就少一些，敢說「懂得」的人很少，能「精通」的就少之又少。

今次介紹《Getting Started in Technical Analysis》這本書（中文版：《技術分析初步》），我認為是技術分析的入門佳作。作者是Jack D. Schwager（傑克．史瓦格）。他是著名資深投資者，著有《金融怪傑》書籍系列（也十分值得一讀）。

他的這一本《Getting Started in Technical Analysis》，由淺入深講解技術分析基本功。如果你是完全不懂技術分析的投資新手，這本書能把你領入門。如果你已有技術分析基礎，這本書也能給你補課。

技術分析初步：基本分析工具

這本書分成四個部份。第一部份是Basic Analysis Tools，教授圖表的基本知識，圖表類型、趨勢、支持阻力、典型形態和指標等等逐一講解。就好像學英文由ABC學起，先打好根基，學好圖表中的不同符號。例如甚麼是旗形？如何分辨？阻力和支持在哪裡？最特別之處，是提供了一些實例，先引導讀者觀察圖表，估計未來可能走勢，然後才揭曉結果。從中不僅可以考眼光，亦可思考一旦估計錯誤，如何操作才能減少損失。

交易的種種難題

有了上一部份的分析基礎，就進入第二部份（Trading Issues），介紹及分析各種不同的進場、離場、加注、止蝕的法則。這些都是買賣時經常遇到的問題。

交易系統

第三部份名為Trading Systems，但別以為作者會提供一套完整可用的系統給讀者使用。如果他真的這樣做也沒有用，即使系統如何有效，公諸於世後人人都用，還會有用嗎？

反之，作者一步一步引導讀者思考，一套有效的系統應該有的元素、訊號敏感度與潛在回報的取捨、如何回測等等要點。就如人們常說，與其授人以魚，不如教你捉魚。

交易心法

最後一部份是Practical Trading Guideline，我認為是含金量最高的部份。這部份談的不是甚麼操作訊號，而是交易者應該有的心態和守則，可說是trading的內功。

技術分析、圖表和交易系統，可以機械式處理，叫電腦做也可以（現時有不少軟件都做到技術分析，甚至數浪也可代勞）。但內功要領悟，也涉及操盤手的智慧，所以我認為這部份最重要。讀完這部份，你會發現自己的操作手法多有粗疏，找到可以改善的地方。

總括而言，Getting Started in Technical Analysis絕對值得所有研究技術分析的投資者閱讀。英文有Kindle版本，我自己就是看這個版本，但排版極差，甚至缺少了一些圖表（不知是否這個原因，剛剛發現Amazon把Kindle版本註明「Item Under Review」，現時不能購買）。不介意紙本書比較重，可以買英文原版，也可找中文譯本看看。

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半導體產業投資選擇，高增長潛力股此中尋 | 未來投資倉

要數過去一年最火熱的投資主題，半導體必定榜上有名。如果說可樂和咖啡是永恆不變的必須性消費品，那麼半導體可說是新世代的必須品，幾乎所有電子產品都能找到。隨著人們的生活越來越離不開電子產品，半導體行業還有很大的增長空間。

半導體產業鏈

關於半導體，很多人都有些誤解。有人認為半導體是新興行業，其實不然，（曾經的）行業龍頭Intel早於1968年創立。另外，半導體也不是單一行業，而是一條複雜的產業鏈，當中涉及上、中、下游多個產業，有很多值得投資的企業，以下就抽其中一些部份說說。

晶片設計

這個環節比較有名的企業，主要是一些晶片設計商，例如Qualcomm、Broadcom、聯發科等等。

有些電子產品公司會自行研發晶片，例如Apple在自家品牌手機和電腦使用的晶片。也有些公司會採用其他公司設計的晶片，例如Qualcomm的Snapdragon，各大Android手機廠都有採用。

設計晶片不一定要從無到有研發。有些設計商會向其他公司買入電路架構和設計方案，節省自行開發的時間和成本。例如ARM就是其中表表者，提供ARM架構。（電腦處理器的架構，就是Intel的X86和ARM的ARM為主）

晶片設計產業還有另一版塊，是設計時採用的軟件，即電子設計自動化工具 (electronic design automation tools)。因為工程師的設計，要透過這些EDA tools轉換成電路圖。EDA tools的主要供應商包括Cadence、Synopsys和Mentor。

晶片製造

有了設計，還需要生產的器材才能製造產品。最多人認識的晶片生產設備供應商，相信是生產光刻機的ASML。

套用鈔票生產的流程，設計師造出鈔票的設計並畫成圖樣，然後要印在鈔紙上才能變成鈔票。光刻機可以類比為印刷工具，不過功能不是印鈔票，而是用來印電路到晶圓上面的設備。因為採用光學攝影技術，所以叫「光刻」。

隨著晶片越造越複雜，光刻機的波長要越來越小，涉及的技術要求自然大增。ASML大名鼎鼎，因為掌握了壟斷性技術優勢。一台光刻機售價上億美元，但各間晶片製造商都要購買，而且不是你付鈔就買得到。為了保證供應，Intel、Samsung和台積電就先後入股ASML，既是顧客也是股東，取貨才有保證。

而近年很多人關注的台積電（TSMC）就是晶片代工製造商，負責把晶片生產出來。很多人看好這間公司，因為它的技術領先同業，是少數可以生產5納米晶片的公司（我只知另一間是Samsung，還有無其他呢？歡迎熟悉這個行業的讀者補充／指正），而且3納米製程亦已排在日程表。市佔率超過一半，收益也是行業之冠。

台灣的聯電（UMC）是另一間有名的代工廠。香港人較為熟悉的中芯國際也是一間晶片製造商，不過據說只能生產14納米的晶片，進入先進製程還有漫漫前路。

生產了的晶圓，需要交由封裝廠，進行封裝和測試，才能交付。台灣的日月光（ASE）和矽品（SPIL）以及美國的Amkor就是封裝廠。

半導體巨無霸與小巨人

半導體行業裡有些公司，一手包辦產業鏈上、中、下游的大部份工序，例如Intel和Samsung，由設計、生產、封裝、測試都自行處理，稱為IDM模式。這些公司當然是巨無霸，因為要一條龍處理這些程序，所需資本十分龐大。

有些公司就專注於產業鏈的生產或封裝環節，例如台積電和日月光。同理，也有公司只做設計，例如Qualcomm。雖然這些公司只參與產業鏈的一部份，但能夠掌握領先同儕的技術，也是小巨人了。

半導體產業的投資選擇

巨無霸Intel今非昔比，X86架構影響力日漸下降，手機少有使用，連Apple也開始把電腦轉為自家開發而採用ARM架構的處理器。在生產方面，先進製程的進度落後對手，要透過代工生產商才能追上。

Samsung好一點，除了一條龍設計至生產，也為其他公司代工生產。而且技術水平亦不低，不過聽說在小於5納米的晶片生產方面，還是落後於台積電。

相反，一眾小巨人反而更值得投資者留意。「專心做好一件事」，在自己的範疇精益求精，建立技術護城河。代工製造皇者台積電、光刻機生產商ASML、AMD和Nvidia等設計研發商、封裝代工的日月光，就是一些好例子。

除了買入個別公司的股票，也可考慮ETF，買入一籃子半導體企業，例如SOXX、SMH、SOXL和XSD。

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