再用動能寒暑表，觀察全球市場及美股版塊

上一篇借用 Walter Deemer 的方法，製作港股行業動能寒暑表。計算方法簡單，只需使用歷史股價，也不用看圖表，就能掌握各個行業的動力表現。食髓知味，這次再把同一方法，套用在環球股票市場和美股版塊。

環球股票市場動能比較

要做全球股票市場動能表，理所當然採用各個市場的主要指數，例如香港用恆生指數、台灣用加權指數等等。不過，這次我就想懶一點，套用一系列現成的環球股票 ETF 。

在 Stock Charts 這個股票圖表網站，有一頁 Market Summary ，裡面可以找到各種不同類型的 ETF 列表，其中一部份是 International ETFs 。把這裡的 ETF 放入動能計算表，就可快速建立一套環球股票市動能寒暑表。

為甚麼不用指數呢？首先，我採用的 Google 試算表，缺少個別市場的數據，例如新加坡的指數。個人又懶，不想改用其他數據來源，所以改為採用可以導入歷史價格的美國上市 ETF 。

另外，這份列表有兩點小修改。首先是移除了 EAFE Index 的 ETF 。這是一個包括美國和加拿大以外，共 21 個市場的指數。由於另有其他 ETF 已反映當中大部份市場，所以無需再包括 EAFE 這個指數的 ETF 。

同時，Stock Charts 這份列表沒有包括美國（可能因為另有一部份專門列出各種美國指數 ETF）。我希望能加入美股作比較，所以挑選了 VTI 這一支包羅超過 3900 個大、中及小型美股的 ETF 。

最後一個改動，是刪除了 Walter Deemer 用作指標的美股指數和現金回報。簡單一點，純粹計算各個市場的動能便算。

（注意，這些地區 ETF 的成份股和權重，與當地主要指數並不一定相同。）

美股版塊動能比較

採用同樣方法，可以比較美股不同版塊。甚麼是「版塊」呢？不同人會有不同的分類法，這次我使用 MSCI 和 Dow Jones 共同製作的 Global Industry Classification Standard (GICS) 分類法，共有 11 個 Sectors ：

• Consumer Discretionary
• Consumer Staples
• Energy
• Financial
• Health Care
• Industrial
• Materials
• Technology
• Utilities
• Real Estate
• Communication Services

在這一部份我會放入標普 500 指數 ETF 作對照，看看各版塊與大市指標的動能分野。

把對應的 ETF 放入動能計算表，便大功告成。

如何使用

和上次介紹港股行業動能版塊一樣，數據是死的，要怎樣使用，視乎投資者喜歡的操作手法。例如可以用來觀察市場表現，可以買入動能最強的 ETF 建立被動式操作組合，也可以挑選動能最強的，在裡面尋找個股投資，也無不可。

我會在我的 Patreon 會員專區的每週投資筆記，提供這兩個動能寒暑表，給會員參考。

港股行業動能寒暑表，一眼看清版塊和大市強弱

 之前介紹美國著名分析師 Walter Deemer 的行業動能投資法，亦講過我的調整版本。這套方法能否用於港股呢？這次就來開發港股版塊動能分析的做法。

港股動能分析原理

美股版本的原理，是觀察數十個不同行業的基金的價格表現，投資於當中的強者。而動能的計算法，是綜合每一支基金的 8 週、 16 週和 32 週回報，得出一個總分。分數越高代表這支基金的回報越高。而觀察有多少支行業基金的動能比指數強，就可以看到大市的強弱。如果多數行業都比指數強，即是大市的上升動能夠全面。

現在做的港股版，是用同一個方法，計算每個行業裡的代表性股票的動能分數。例如電訊業共有十隻股票，計算每一隻的動能分數，同時比較恆生指數的動能分數。如果超過一半股份都比恆指強，可視為電訊業的動能比指數更好。

行業的代表性股票要怎樣找出來？方法有很多。不少股票網站都有它們的行業股票列表。我的版本，是用恆生綜合行業指數（https://www.hsi.com.hk/chi/indexes/all-indexes/industry），總共有 12 個行業。成份股最少的是綜合企業，只有 8 隻股票。最多的是地產建築業，有 108 隻股票。

為簡化篩選條件，找出較有份量和代表性的股票，我只挑選了每個行業裡市值最大的 40 隻股票。另外，有些股份市值夠高，但上市未夠 32 週，沒有辦法計算綜合動能，所以暫時沒有加入，要留待未來更新這些清單。

全部 12 個行業的動能列表，看起來會是這樣：

港股行業動能寒暑表的用法

以上的分析系統不無缺點，例如行業分類法是否合理。就以地產建築業為例，包括了發展商、房託、物業管理公司和綜合性的地產企業，其實是四種不同的東西。另外，只包括行業裡市值最大的公司，可能會把高動能的中小型股排除在外。

沒有完美的方法，只有最適合的做法。每個投資者可以建立自己的行業分類和股票清單，也可以調整計分方法。最重要是認清自己的投資風格，找出最合適的分析工具。

在我而言，以上這個行業動能寒暑表，有以下潛在用途：

評估大市強弱

我把恆生指數以紅色標示，方便了解每個行業，有多少股票動能比恆生指數強。而數一數 12 個行業之中，有多少個行業動能比恆指強，便可得到一個大概看法，港股市場的整體表現究竟如何。

找出強勢版塊

即使指數下跌，不代表市場沒有投資機會。如果寒暑表裡仍有強勢的版塊，不妨留意相關的 ETF 和個股。

建立被動投資組合

如果參考 Walter Deemer 的做法，也可考慮建立一個機械式操作的組合，例如在每個行業找出動能最強的股票，如果每個版塊一隻，最多同時持有 12 隻，按機制換馬，就有自己的港股動能組合了。未做過回溯測試，不清楚長期回報如何，但或許值得一試。

我會在我的 Patreon 的每週投資筆記，更新這個行業動能寒暑表，供會員參考，希望多一支投資盲公竹。

行業動力 ETF 投資法，實戰檢討

我曾在 Patreon 撰寫《找出最強行業版塊，ETF懶人投資法》一文，介紹了美國著名分析師 Walter Deemer 的 Sector Fund Switching Programme ，並在《Walter Deemer行業ETF動力投資法，我的版本》這篇 Patreon 會員專享文章，分享了我自己的版本。

由2020年11月尾操作，至今已有半年，一直有在每週《算星辰投資筆記》跟進組合持倉。究竟我這個版本的做法，回報如何呢？現在來一次檢討。

操作紀錄

按照各行業 ETF 的動力評分，最多同時持有三隻美國上市的行業主題 ETF 。過去曾持有並已根㯫機制離場的，共有三隻 ETF ，結算回報及比較同期標普500指數，成績如下：

 

三次操作都有不錯回報，而且都比同期標普500指數的升幅更高。這就表示不止隨大市上升，而是升得更多。現時系統持有以下三隻 ETF ，截至上週五（2021年6月4日）的回報，以及同期的標普500指數表現，如下圖所示：

 

同樣地，三隻 ETF 現時回報都是正數，而且都勝過同期標普500指數。不過我必須強調，當中 IEO 這隻油氣開採及生產 ETF ，有一段時間跑輸指數，只是近期隨油價上升而反超前。扣除這一隻，大部份時間是另外兩隻跑贏大市。雖然系統看來比指數表現更佳，但其實大市亦有不錯的升幅。

我認為傳統的 Buy and Hold 並非不可取，只是在市場環境不好的時候，要有「捱價」的心理準備。不過一旦大市回暖，很快就可以跑回失去的幅度。從2020年疫情暴跌後，美股竟然可於年底創新高，就可見一斑。

至於這種動力操作法，特點是有退場機制，不一定要同時持有三隻 ETF ，甚至可以滿手現金，到出現進場訊號才入市，避開市況極差的時期。但因為買賣都要等待訊號，不會走在下跌前或買在上升那一刻那麼準確，也就是說不能完全避開下跌，也未能盡享整段升幅。上次介紹的雙動能操作法，亦有退場機制。只是股市表現差時，換入的不是現金而是債券基金。

個人認為，是否用這種機械式操作法並不緊要，最重要了解背後的邏輯，即是「風險管理」。例如有些 Buy and Hold 的投資者，會在大市出現轉弱訊號時，利用期權買保險，抵消部份潛在虧損。雖然這樣做會降低盈利，但可減少潛在損失，亦減低「捱價」的心理壓力。

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半導體產業投資選擇，高增長潛力股此中尋 | 未來投資倉

要數過去一年最火熱的投資主題，半導體必定榜上有名。如果說可樂和咖啡是永恆不變的必須性消費品，那麼半導體可說是新世代的必須品，幾乎所有電子產品都能找到。隨著人們的生活越來越離不開電子產品，半導體行業還有很大的增長空間。

半導體產業鏈

關於半導體，很多人都有些誤解。有人認為半導體是新興行業，其實不然，（曾經的）行業龍頭Intel早於1968年創立。另外，半導體也不是單一行業，而是一條複雜的產業鏈，當中涉及上、中、下游多個產業，有很多值得投資的企業，以下就抽其中一些部份說說。

晶片設計

這個環節比較有名的企業，主要是一些晶片設計商，例如Qualcomm、Broadcom、聯發科等等。

有些電子產品公司會自行研發晶片，例如Apple在自家品牌手機和電腦使用的晶片。也有些公司會採用其他公司設計的晶片，例如Qualcomm的Snapdragon，各大Android手機廠都有採用。

設計晶片不一定要從無到有研發。有些設計商會向其他公司買入電路架構和設計方案，節省自行開發的時間和成本。例如ARM就是其中表表者，提供ARM架構。（電腦處理器的架構，就是Intel的X86和ARM的ARM為主）

晶片設計產業還有另一版塊，是設計時採用的軟件，即電子設計自動化工具 (electronic design automation tools)。因為工程師的設計，要透過這些EDA tools轉換成電路圖。EDA tools的主要供應商包括Cadence、Synopsys和Mentor。

晶片製造

有了設計，還需要生產的器材才能製造產品。最多人認識的晶片生產設備供應商，相信是生產光刻機的ASML。

套用鈔票生產的流程，設計師造出鈔票的設計並畫成圖樣，然後要印在鈔紙上才能變成鈔票。光刻機可以類比為印刷工具，不過功能不是印鈔票，而是用來印電路到晶圓上面的設備。因為採用光學攝影技術，所以叫「光刻」。

隨著晶片越造越複雜，光刻機的波長要越來越小，涉及的技術要求自然大增。ASML大名鼎鼎，因為掌握了壟斷性技術優勢。一台光刻機售價上億美元，但各間晶片製造商都要購買，而且不是你付鈔就買得到。為了保證供應，Intel、Samsung和台積電就先後入股ASML，既是顧客也是股東，取貨才有保證。

而近年很多人關注的台積電（TSMC）就是晶片代工製造商，負責把晶片生產出來。很多人看好這間公司，因為它的技術領先同業，是少數可以生產5納米晶片的公司（我只知另一間是Samsung，還有無其他呢？歡迎熟悉這個行業的讀者補充／指正），而且3納米製程亦已排在日程表。市佔率超過一半，收益也是行業之冠。

台灣的聯電（UMC）是另一間有名的代工廠。香港人較為熟悉的中芯國際也是一間晶片製造商，不過據說只能生產14納米的晶片，進入先進製程還有漫漫前路。

生產了的晶圓，需要交由封裝廠，進行封裝和測試，才能交付。台灣的日月光（ASE）和矽品（SPIL）以及美國的Amkor就是封裝廠。

半導體巨無霸與小巨人

半導體行業裡有些公司，一手包辦產業鏈上、中、下游的大部份工序，例如Intel和Samsung，由設計、生產、封裝、測試都自行處理，稱為IDM模式。這些公司當然是巨無霸，因為要一條龍處理這些程序，所需資本十分龐大。

有些公司就專注於產業鏈的生產或封裝環節，例如台積電和日月光。同理，也有公司只做設計，例如Qualcomm。雖然這些公司只參與產業鏈的一部份，但能夠掌握領先同儕的技術，也是小巨人了。

半導體產業的投資選擇

巨無霸Intel今非昔比，X86架構影響力日漸下降，手機少有使用，連Apple也開始把電腦轉為自家開發而採用ARM架構的處理器。在生產方面，先進製程的進度落後對手，要透過代工生產商才能追上。

Samsung好一點，除了一條龍設計至生產，也為其他公司代工生產。而且技術水平亦不低，不過聽說在小於5納米的晶片生產方面，還是落後於台積電。

相反，一眾小巨人反而更值得投資者留意。「專心做好一件事」，在自己的範疇精益求精，建立技術護城河。代工製造皇者台積電、光刻機生產商ASML、AMD和Nvidia等設計研發商、封裝代工的日月光，就是一些好例子。

除了買入個別公司的股票，也可考慮ETF，買入一籃子半導體企業，例如SOXX、SMH、SOXL和XSD。

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投資股息貴族 (Dividend Aristocrats)，坐享持續增長的收益 | 穩定收入倉

有人喜歡投資高增長股，有人鍾情穩定被動收入。我自己的投資組合就兩者皆有。穩定收入倉的部份有哪些股票值得考慮呢？這個系列的文章會分享我的一些看法。

這次介紹一個名為「股息貴族」（或紅利貴族）的概念，英文稱為Dividend Aristocrats。這些股票的特點，是每年派發的股息持續增長。它們有甚麼好處呢？

盈利持續增長

一間公司的派息，一般和盈利有關。持續增加派息的公司，大部份都能夠達到盈利持續增長。投資股息貴族，就是看中公司的賺錢能力保持正數，你的投資便是放在業務穩定的企業。

願意與股東分享利潤

任何事情都有例外，有些公司賺錢卻不派息。如果一間公司利潤持續增長但不加派息，而又沒有特別原因（例如把錢花在研發新產品），那就值得留意。相反，如果蝕錢都派息，也要小心研究（這些就是投資要做功課的地方了）。股息貴族一般都是收入穩定的大企業，經營模式行之有效，樂意把利潤派出。

收益持續增長

股息貴族的入選要求是過去多年股息不斷增加。股息增長速度越高，就越能跑贏通貨膨脹。買入並持有這些股票，年年派上門的利息都比上年多。很想要吧？

但股息貴族也不是百利而無一害。

不保證股價增長

不少股息貴族都是經營成熟的企業，轉句話說並非快速增長型。如果想把買樓首期投入去翻幾翻，再「滾多一間」，就不要選這種股票，研究Tesla、TSM吧。

跑輸大市

大市指數一般包含各行各業市值大的企業，由於行業性質不同，總會有增長較高者，將指數整體回報提升。相比之下，股息貴族大都是增長不快的公司，股息貴族組合的股價容易跑輸大市指數。

賺息蝕價

股息貴族雖然派息增加，但股價未必同步增長，有可能「賺息蝕價」。雖然一日未沽出也未為輸，但如果看到股價跌穿買入價，派息增長再多心理上也未必平衡得到。

如何投資股息貴族

最懶的做法（對，我就是懶）就買入股息貴族ETF吧。美股有NOBL、SDY等等，英股有UKDV，也有持有一籃子亞洲股息貴族的ETF，例如英國上市美元計價的ASDV。

想自己選擇股息貴族，可以使用一些網站的股票篩選器。要留意不同篩選器的設定可能有點不同，例如股息連續增長年期。

有一個新加坡投資網站Dr Wealth，有各種不同策略的篩選功能，包括股息貴族（https://app.drwealth.com/discover/dividend-aristocrats），而且不止新加坡股票，按右上角的漏斗符號，還可以找出美國以及亞洲多個地方的股息貴族，香港也在其中。（不過它的排序功能有點奇怪，例如以股息增長率排名，是只按增長率第一個數字排列，即是由小至大的話，22%會在3.5%之前。）

香港的名單有不少耳熟能詳的公司，例如長江基建（1038）、領展（823）、新鴻基地產（16）和香港寬頻（1310）等等，都是上面提及的收入穩定、經營模式行之有效的大企業為主。

有些投資者形容它們是球隊中的後防，風險較低，不靠它們score，但可保護組合的回報基本盤。我自己的穩定收入倉也有這類股票，算是「鎮倉」吧。 

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電玩主題ETF，擁抱龐大遊戲市場 | 未來投資倉

未來投資倉這個文章系列，會介紹一些我看好會在未來10年甚至更長時間，有巨大潛在升幅的投資產品。上次介紹過一隻電子支付ETF：IPAY，今次會介紹電玩主題ETF。

我不好電玩，但都知道這個版塊勢不可擋。去年因為疫情而出現所謂「宅經濟」熱潮，人們不能外出導致多了時間在家玩電子遊戲。但即使疫情終有一天過去，電子遊戲市場只會越來越大。無論是在家打電動、上網連線遊戲、手機遊戲甚至專業電競，都還有很大增長空間，而且玩家都很願意花費（除了新手機，人們花費最多的電子玩意相信就是遊戲）。

 ☝️2021年4月19日，新增YouTube影片：高增長版塊 | 電競・電玩行業 | 5隻ETF，投資最熱遊戲股 | 未來成長倉 | 懶人投資

電競／電玩主題ETF

要投資電玩版塊，可以買入相關個股，例如遊戲開發商和電競硬件生產商。如果你好像我這麼懶，也可以買入相關主題ETF，一次過投資一籃子電玩企業。有甚麼選擇呢？以下幾隻美國上市ETF都是電玩相關。

• ESPO
• HERO
• GAMR
• NERD

香港投資者有無選擇？也有。就是日興資產管理（Nikko AM）電子遊戲主動型ETF（港元櫃台3091）。

美國上市的電玩ETF

先談談美股。ESPO由VanEck發行，持有25隻股票，包括騰訊、網易和bilibili等內地網企，有任天堂、Electronic Arts、Activision Blizzard等遊戲開發商，也有NVIDIA和AMD等硬件生產商，可說是覆蓋了電玩產業各個不同範疇。

這隻ETF現時市值約7.68億美元，是以上幾隻ETF之中最大。過去一年上升超過8成。

HERO由Global X發行，持有的股份較ESPO多，共有40隻。有些和ESPO一樣，例如bilibili、任天堂、NVIDIA、Activision Blizzard、Electronic Arts和網易，但沒有騰訊。

這隻ETF現時市值約6.98億美元，過去一年上升超過9成。

GAMR以市值計算排名第三，但過去一年「只」上升了不足8成，是四隻ETF之中表現最差（最差都升8成，可見電玩版塊有多厲害）。

這隻ETF現時市值約1.59億美元，持股達92隻，主要持股以遊戲平台、開發和發行商為主，例如GameStop、bilibili、Capcom、任天堂等等。

最後是NERD，由Roundhill Investments發行，持有內地企業比例較以上ETF多，達到22%（排第二，第一是美國企業，佔26.9%），包括騰訊、虎牙、鬥魚和bilibili。

這隻ETF市值就小很多，只有約8200萬美元，但過去一年上升近一倍！

香港上市的電玩ETF

香港的3091，2020年6月才上市，市值約2100萬美元，和以上四隻比較是小弟弟了。

此基金持有騰訊，但意外地這竟然不是最大持股的公司，只佔4.78%。最大的資金落在Sony，佔5.75%。其他主要持股包括Activision Blizzard、網易、三七互娛、Amazon、Electronic Arts、三星、微軟和台積電等等。上市至今上升35％左右。

怎樣選擇？

如果有興趣透過ETF持有電玩版塊股票，以上幾隻ETF，要怎樣選呢？沒有美股投資戶口，或者只想投資香港上市／港元產品，就選3091好了。這隻ETF的地域及行業分佈亦算廣泛，而且只有一隻持股超過總資產5%，分散度足夠。

幾隻美國ETF之中，個人較偏好ESPO，一來市值最大，二來持股也包括騰訊、NVIDIA和AMD這科技和半導體股，可兼享一點兒這些版塊的升值潛力。

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全天候組合：無懼市場風雨，升跌市都適用的ETF策略

上回介紹了Harry Browne的「永恆組合」，好處是夠簡單，把資金分成四份投放在不同資產，定期再平衡便可以。這次介紹一個「全天候組合」，可說是進階版的投資策略。

全天候組合，四個投資季節皆適用

這個全天候組合，由全球最大對沖基金「橋水」的創辦人Ray Dalio（達利奧）提出，經由著名作家Tony Robbins（托尼·羅賓斯）發揚光大。

Tony Robbins的網站提及，有一次達利奧對他說，有一套投資策略可以應對各種市場環境。達利奧認為影響資產價格的經濟狀況，大致不出四種。他把這四種情況比喻為「季節」。

• 經濟增長超乎預期
• 通脹超乎預期
• 經濟增長低於預期
• 通脹低於預期（即是通縮）

而每一種「投資季節」，都有一些表現理想的資產類型。

如果針對這四種季節做好投資分配，就能輕鬆面對任何市況。曾看過上一篇「永恆組合」的朋友，不難發現這種想法和Harry Browne提出的概念何其相似！

但兩者有一個很大分別，也是我視「全天候組合」為進階策略的原因。達利奧說，要分成四份分配的不是資產的比重，而是風險！即是每個投資季節只面對四份之風險。由於各種投資產品的波動性都不同，最終分配至各種資產的資金比重也不會一樣。這就和Harry Browne的「永恆組合」的平分四份不同。

按照這套概念，大致上可以把資金放進五種資產：

• 股票
• 長期美國國債
• 短期美國國債
• 商品
• 黃金

各種資產中，以長期國債佔最多，約40%。最少是黃金及商品，各7.5%。

回溯測試

再搬出Portfolio Visualizer做測試，在2007年投入$10000美元，每季按既定比例再平衡，直至2020年9月，全天候組合總值變成$28899。年度化增長約8.02%。

同期標普500指數ETF (SPY) 的增長稍高一點，總值變成$31274，年度化增長為8.65%。

而Harry Browne的永恆組合，增長最少，只有7.15%，在三者之中敬陪末席。

大家難免會問，跑不贏標普500指數，不如只買指數基金，何苦搞全天候組合呢？原因就是「全天候」三個字。這個組合可以無懼市場風雨，因為波動較低。

以今年初因疫情出現的大跌市為例，從圖中的走勢圖可見，標普500指數ETF下跌幅度驚人，而全天候組合和永恆組合就好像放軟了一點而已。當你可能因為持有的指數ETF崩盤而食不安、睡不著，組合投資者就可以輕鬆面對。

從數字看，全天候組合歷來最大回撤 (Max. Drawdown)、最大年度虧損 (Worst Year) 和波動率 (反映於 Stdev) 都遠低於指數ETF。另一方面，全天候組合在虧損方面也比永恆組合稍勝一籌。

簡言之，全天候組合犧牲了一點回報，換來低一點風險。這種組合不會是追求最大回報的交易者那杯茶，但卻是追求穩定增長的懶人投資方程式。

這條方程式並非要一成不變。達利奧說過，以上只是大約比例，最重要是取其概念，按自己的情況設計專屬組合。例如不喜歡股票的波動，可以把比重再調低一點。看好黃金的前景，可以多加一些。把風險分散便可以。

永恆組合：懶人ETF投資法，睡得安心的長期投資策略

筆者為人比較懶，喜歡不用付出太多時間的投資操作。你以為低付出就等於低回報？未必。簡單的投資組合，回報不一定很低，但可以令你睡得安心。這次介紹的永恆組合投資法就是一例。

Harry Browne的永恆組合

這個永恆組合，英文稱為Permanent Portfolio，由已故著名投資分析師Harry Browne提倡。在他的名作《Fail-Safe Investing: Lifelong Financial Security in 30 Minutes》裡有17條投資原則，第11條就是「建立一個安全的組合以作保障」（Build a bullet-proof portfolio for protection），即是這個永恆組合。

為甚麼他夠膽稱這個組合為「Bullet-proof」？原因是這個投資組合把資金配置到不同類型產品，不僅各有不同波動性，而且相互的關聯系數不高。理論上無論經濟是繁榮還是蕭條，通貨膨脹還是收縮，組合內的產品的不同漲跌幅度都減低整個組合的價值波動，從而令組合能夠「永恆」運作。

這個組合複雜嗎？一點也不。組合內只有以下四種資產類型，而且以均等價值分配：

• 美國股票
• 美國長期國庫債劵
• 貴金屬（黃金）
• 現金

甚麼？把25%資金放在現金，只有25%買股票？這麼「安全」，有甚麼意思？怕輸就不要投資了⋯⋯（下刪三千字負評）

在你燒掉這本書之前，不如先了解這個組合背後的原理，保證必有得著。Harry認為，一個同時滿足安全、穩定和簡單這三個條件的組合，裡面必須能有至少一項投資物能應對經濟繁榮、經濟蕭條、通脹、通縮這四個不同投資環境。他的看法如下：

• 股票：受惠經濟繁榮，在通脹、通縮和經濟蕭條時表現欠佳，但在長遠而言，在這些不利時期的損失不會完全抹去經濟繁榮期股票的獲利
• 債劵：同樣受惠於經濟繁榮，而且在通縮期利率下跌時也受惠，但在通脹和蕭條時不利
• 黃金：在大幅通脹時回報甚豐，但在經濟繁榮、蕭條和通縮時表現不濟
• 現金：在蕭條時最重要的東西，可以在你的個人收入和投資不利時，依然保留購買力，而且利率上升時亦有得著。另外，現金在通縮時也有價值，在經濟繁榮時中性，而在通脹時當然是輸家

Harry認為，雖然這四種投資物有互相抵消脹跌的功效，但在長期而言，上升的投資物的回報不會被下跌者完全抹去，所以此組合始終可以帶來長期穩定的回報。

永恆組合的回溯測試

理論歸理論，實際結果最重要。下圖是由2005年至今，持有永恆組合的表現，以及比較同期追蹤標普500指數的ETF的表現。測試設定每年重置組合比例一次，即是把多賺的投資產品減持，買入落後的產品，從而令比例回復每樣產品都是25%。

由圖中所見，永恆組合由$10000變成$31949，年化回報（CAGR）為7.70%，跑輸標普ETF。但最大回撤（Maximum Drawdown）只有-12.63%，即是歷來連續下跌最多的一次，回調不足15%；相反標普ETF雖然由$10000升至$39454，但最大回撤達到-50.80%，即是下跌最厲害的一次，足足輸了一半身家。

按年度計，永恆組合最差的一年只小輸-3.01%；而標普ETF則輸-36.81%。而最豐收的一年，永恆組合上升16.19%；標普ETF則上升32.31%。

從標準差（Stdev）可見，永恆組合是6.69%而標普ETF則是14.58%。此數值可反映投資組合的風險，永恆組合的波動性較低，所以可視為風險相對較低。再看夏普比率（Sharpe Ratio）和索提諾比率（Sortino Ratio），也是永恆組合較理想。此兩個指標量度承受一個單位的風險所能創造的回報，一般而言是越高越好。

不看數字便看圖，代表永恆組合的藍線上下波幅一直都比標普ETF低，正好反映其穩定和安全的特性，而且在某些時期組合價值還高於標普ETF呢。

有一點要留意，原作者Harry沒有說要用ETF，黃金這部份他就提議持有實體黃金，債劵也是建議透過銀行或證劵商買入美國國庫債劵。筆者在以上分析採用ETF（股票是VTI，債劵是TLT，黃金是GLD），好處是要建立這個投資組合的話，建倉比較簡單，買賣都很方便。另外，原作者其實亦提及一些替代方案，例如買入永恆組合基金，即是按永恆組合的原則操作的基金。

永恆組合不是最好賺的投資方法，但平衡回報、風險、穩定性和簡易度，絕對是不錯的策略，適合工作忙碌無時間炒賣的投資者，或者想不費太多功夫而取得一定回報的人。

如果想自行回溯測試不同組合，可以到Portfolio Visualizer這個網站，除了可自訂組合持有的資產，也內建不少著名投資組合，例如Harry Browne這個永恆組合。

香港終於有亞太房託ETF，買唔買好？比較兩隻同類ETF

三星將在香港推出「亞太高息房地產信託（新西蘭除外）ETF」，包羅一籃子高收益房託，而且有港元計價及美元計價兩個版本。對於偏好收租的投資者，這種打包房託收租的ETF是否一個好選擇？

房託ETF

房地產信託ETF，是一種交易所買賣基金，持有一籃子房地產信託(REITs) 。投資者買入這種基金，就變相間接持有ETF組合內的所有房託。透過ETF持有房託有幾個好處。

首先是入場門檻低。如果要自行逐隻房託投資，每隻買入一手的總價也不低。但ETF包含組合內的所有房託，每隻房託佔比按既定機制而定，只買一手都等於買齊這些房託。

其次是節省時間。買入ETF變相一次過購入一籃子房託，慳了自行操盤的時間。

而且，這種持有多個地區房託的ETF，讓你不用開立各地的股票投資戶口，都可以跨地域投資。

但有利必有弊。這種ETF的組合由發行商按既定機制決定，一般是追蹤相關指數，散戶投資者不能自行調節不同房託持股比例。例如某ETF裡的商舖房託佔五成比重，如果你偏好工業物流類房託，這隻ETF就不適合你。

而且，自行建立個人房託組合不需付管理費，但ETF就有這筆開支。假如一隻ETF的管理費為0.5%，就變相在你的收益裡取走0.5%。而其實管理人的工作只不過是按追蹤的指數定期調整持股，值不值得這筆管理費呢？

三星亞太房託ETF與同類比較

據現時已有資料，包括官方網站，三星這隻新的ETF有港元(編號3187) 和美元(編號9187) 版本，將於10月15日開始在交易所買賣。

這隻ETF追蹤S&P High Yield Asia Pacific-Ex New Zealand REITs Select Index (Net Total Return) 這個指數，共持有30隻亞太區（不包括紐西蘭）房託，現時未有公開全部持有名單。但看10大成員，唯一的香港房託竟然不是市值最高的領展 (823) ，而是置富 (778)，佔總值9.0%，相信也是唯一的香港代表。或者因為置富息率比領展高，符合高收益要求？

這是首次有房託ETF在香港上市。環顧亞洲其他地區，亞太區房託組合的ETF，筆者比較有印象的還有兩隻，都在新加坡上市。

首先是Philip SGX APAC Dividend Leaders REIT ETF，2016年於新加坡上市，追蹤iEdge APAX Ex-Japan Dividend Leaders REIT Index，有坡元 (BYJ) 和美元 (BYI) 版。現時總資產值約為0.192億坡元。

另一隻是NikkoAM-StraitsTrading Asia ex Japan REIT ETF，於2017年在新加坡上市，追蹤FTSE EPRA Nareit Asia ex Japan REITs 10% Capped Index，同樣也有坡元 (CFA) 和美元 (COI) 版。現時基金規模約為239.77億坡元。

我一向用Interactive Brokers (IB) 投資外國市場。但以上兩隻新加坡上市ETF，我在IB只能找到坡元版 (BYJ、CFA)。以下簡單比較三星房託ETF、BYJ以及CFA。

持有房託所屬地區

已知三星亞太房託ETF持有30隻房託，覆蓋日本、澳洲、新加坡和香港這幾個地區，以日本佔最多，分佈如下圖：

行文時BYJ持有30隻澳洲、新加坡、香港和泰國上市的房託。因為所追蹤的指數不包括日本，所以也沒有日本房託。組合成員如下圖：

至於CFA現時持有32隻房託，以新加坡上市的為主，其次是香港、內地、馬來西亞及印尼上市的，沒有澳洲和日本。組合成員如下圖：

從地區而言，三星和BYJ的分佈較平均，而且都包含了澳洲、新加坡和香港這些我認為房託前景穩定的地區（如果香港區代表是置富，也算是一個不差的選擇，因為此房託三個核心物業都是大型住宅區的中檔商場，有穩定消費力；如果有領展則更好），符合穩定收益投資的要求。

特別一提，在這三隻ETF之中，只有三星持有日本上市的房託。如果有興趣投資日本市場，可以考慮。

物業類型比重

三星房託的物業比重，零售佔超過四成，其次是綜合類，然後是辦公室、酒店及度假村，最後是工業類。

BYJ在各類物業的比重如下圖。可見零售佔不足四成，其次是綜合類，然後是工業和辦公室。

CFA的比重圖如下，零售佔不足四成，餘下是工業、辦公室、綜合類等等。

個人看法是，隨著網上購物日漸流行，零售房託未必能長期維持高速增長，這類房託的佔比不宜太高。相對而言，我比較看好工業及物流類，理由如上一篇文章所言。單就這一點而言，三星不是我那杯茶。

管理費和開銷

基金管理費 (Management Fee)，就是從你的收益肥肉裡切走一塊，當然是越低越好。

三星房託的管理費是0.65%，BYJ現時是0.3%，而CFA現時是0.5%。留意按ETF的章程，管理費有機會加減。以現時的管理費看，新推出的三星最貴。

三星：

BYJ：

CFA：

派息

香港和新加坡都沒有股息稅，收到的派息都可以全數入袋，不似澳美加等地要先扣稅。

三星和BYJ都是半年派息一次，CFA是季派。要留意三星那隻雖然每年6月及12月派息，但已宣佈2020年12月，即上市後第一個12月，不會派息。第一次派息要等到2021年6月。

新上市的三星未有派息紀錄，據基金簡介單張，追蹤指數的最新股息率是5.73%（截至2020年9月30日）。BYJ的Dividend Yield是3.17%，CFA則是5.32%（此兩者數據來自marketwatch.com）。牌面上三星息率有優勢，沒有辜負「高息」之名。

風險

持有ETF的主要風險有幾種。先說匯率，由於BYJ及CFA在新加坡上市，以坡元 (SGD) 計價及派息，海外投資者要面對匯率波動的風險。有些人會選擇借貸，例如以1.6%利率借入坡元買入坡元計價的房託，如果房託息率有4%，就可套取2.4%的帳面回報。由於成本是借回來，不怕賺息蝕價。但要留意借入的貨幣以及房託的息率變化，如果息差不高未必值博。

至於三星房託就同時提供港元及美元版。在聯繫匯率加持下，兩者分別不大。本地投資者或者會較喜歡港元版，買賣和收息不用轉換貨幣。

除了匯率，房託本身的表現也是一個重要風險。以今年為例，疫情導致某些房託減派，零售房託所受影響可能較大，疫情較嚴重的地區也可能要較長時間復元。從這個角度看，投資房託較分散的ETF會更適合追求穩定的投資者。

另外要留意ETF的成交量，如果成交疏落反映不受投資者支持。三星未有歷史數據，BYJ平均每日成交只有數千股，CFA就有數十萬股，比較理想。

留意到有一些對三星這間ETF發行商的負評，主要來自幾個月前的期油ETF轉倉事件。關注發行商表現的投資者，最好留意同系ETF的往績，以決定是否對這隻新的ETF投下信心一票。

總結

雖然息率不低，但考慮到管理費不算低，未知全部持有房託名單，加上首次派息要等到明年6月，我不會急於上市時買入三星的ETF。不妨先觀察未來數月的市場表現，包括這隻ETF的交投量，以及疫情是否持續、各地租務市場的復元進展，才作決定。

我的穩定收入倉：新加坡房託和商業信託

 很多網誌作者都分享自己的投資選擇，我也來湊熱鬧，講講自己的持貨。這次先談新加坡這一塊。

我選擇的新加坡房託及商業信託

我的投資組合有兩個部份，其一是穩定收入，其二是較進取的投資產品。新加坡持貨是前者其中一類主要成員。

以下是我持有的新加坡上市房託和商業信託：

• C2PU
• ME8U
• BUOU
• AJBU
• M44U
• CJLU
• A17U

其中CJLU是商業信託，其餘都是房託。

為甚麼選擇CJLU？這是新加坡一間主要寬頻業務供應商，在住宅寬頻市佔率極高，而且因為網絡舖線投資額龐大，比較不容易出現有力競爭者，變相有一點護城河。雖然這類業務不似其他科技股有強勁增長，但勝在有穩定現金流。

對新加坡房託有點認識的朋友，應該會留意到我主要持有數據中心、工業、貨倉和醫療類房託，而不是零售物業。

我曾持有RW0U，即是擁有香港又一城商業及辦公室大樓的房託，IPO後不久便趁好價沽出。

我亦曾持有CLR，這隻新加坡ETF持有一籃子房託。當時的想法是只需買一隻ETF便能間接買入一堆房託，無需自行選擇。數月前全數沽出的原因，是這隻ETF持有不少商場類房託，而我暫時不看好這類房託。結果收息之餘亦享受到股價增長，賺息又賺價。

在沽出CLR後，這幾個月我便一直收集數據中心、工業、物流和醫療類房託。如下圖所見，僥倖大部份現價都比平均買入價更高。

新加坡房託的前景

我不是專業分析員，純粹從一般投資者角度思考。零售及辦公室類房託在過去十年受惠於經濟增長，價格一直大致上升，租金收入亦不斷上漲。但下一個十年，我更看好數據中心、工業、貨倉和醫療類房託。

選擇數據中心不難理解。全球都進入了資訊爆炸年代，不止科技企業，基本上大小企業都離不開互聯網。巨企可以有自己的空間放置伺服器，但其他公司大多都放在數據中心。對這類空間的需求只會越來越高。

至於工業和貨倉，則和消費習慣改變有關。以往人們大多到商場購物，但近年網購漸漸成為主流。可以預見長遠對零售店舖的需求會放慢，相反網購增多就令倉儲物業更搶手，工業和物流類房託應該可以受惠（神級投資者Starman亦在網誌說過看好這類物業，可參考他這篇文章：http://starnman84.blogspot.com/2019/10/blog-post_14.html）。

而醫療類房託，並非因為疫情而看好。主要是考慮到人們會節省消閒購物開支，但較難在健康之上慳錢，加上人口老化令醫療需要增加，估計醫療設施需求會穩定增長。

新加坡是亞洲區主要的房託市場，除了當地物業的房託，還有其他地區的房託都在新加坡上市，而且數據中心、工業、貨倉和醫療類選擇不少。反觀香港房託以零售和辦公室為主，不合我的長線投資策略。

另外，新加坡不收股息稅，收入全數落袋。美國和加拿大都有不少房託選擇（我也持有一些），但要抽起部份稅金，回報率打了折扣。

不過，新加坡房託今年已升了不少，買平貨的時機不易找。持有外幣計價房託也要注意匯率風險。

ETF 是甚麼？選擇困難的懶人投資恩物！

你有沒有選擇困難？出外用餐，把菜單翻了一遍又一遍，還是點不下手？不用害羞，很多人都有這種狀況呢，此所以很多食肆都會供應套餐，近年甚至流行由廚師發辦（Omakase）的餐廳。

如果吃飯都有選擇困難，投資就更不用說了。世上有沒有投資套餐或者廚師發辦的投資方法呢？有，ETF 就是其中之一。

影片介紹：

甚麼是 ETF？

ETF 是 Exchange-traded Fund 的縮寫，即是「交易所買賣基金」。「基金」（Fund），是把一籃子投資產品打包的工具，讓投資者一次過買入。

這種把投資產品打包的做法有不少好處。一如外出吃飯，因為「眼闊肚窄」而不能把心水菜色都點吃；投資者面對林林總總的投資產品，每樣看來都有投資價值，可惜口袋不夠深。打包的做法，每種投資物都能購入一些，而總額仍在可負擔範圍。

而且，人們常說透過分散投資來減低風險，如果打包的產品種類廣泛，就不怕自行選股而集中於某些類別。

打包投資亦適合我等懶人，不用逐項投資物仔細分析和管理，一次過買下來就對了。試想想，持有二十隻股票，即使只是每週檢視一次圖表和數據，也是挺麻煩的。

相信不少投資者都試過在銀行被職員推銷基金，也許從媒體亦見過不少基金的廣告。ETF 和這些基金有不同嗎？

ETF 與共同基金

這些一般從在銀行或基金公司購買的基金，即是共同基金（Mutual Fund），又稱互惠基金，由基金公司操作，持有甚麼投資物由發行商的基金經理全權處理。無論買賣，投資者都要與發行商接洽。一般共同基金設有最低認購額，而且除了購買的本金，一般還要另付認購費、管理費，賣出時有機會要支付贖回費。這些基金的價格變化，要透過發行商的網站或一些刊物才能查詢，在一般手機股票軟件裡看不到。

ETF 也是由發行商操作，香港的盈富基金（2800）和台股的元大台灣50（0050）就最為人熟悉。與共同基金不同的是，ETF 作為交易所買賣基金，能夠在股票交易所買賣，不只限於和基金公司交易。交易成本就是經紀佣金（有些免收）和交易徵費，同時基金公司也會收取管理費，但就省下了認購費和贖回費。而且和其他在交易所買賣的股票一樣，可以輕易的從股票App看到股價。

選 ETF 還是共同基金？

看來 ETF 比共同基金透明而且收費名目少一點，那麼是否 ETF 一定比共同基金好？

共同基金就好像吃廚師發辦菜，由廚師決定每天供應的菜式，顧客只需安坐大快朵頤就好。付錢不只因為食物，也是對廚師挑選食材和烹飪手法有信心。簡言之，投資於共同基金，是信任基金經理的眼光和操作，付點小費交由比自己熟悉投資的專家處理。

ETF 則有點像餐廳的套餐。在美食廣場裡有眾多餐廳，食客可以選擇不同餐廳，每間餐廳也有一系列套餐，前菜、主菜、甜品和飲品都設定好了，全部明碼實價。

ETF 公開透明，投資者很清楚投資物是甚麼，以及每項投資物的表現。正如大部份美食廣場的餐廳供應的套餐都大同小異（日式的不是親子丼便是鰻魚飯，韓式的離不開石鍋飯和豆腐海鮮鍋之類）；市面上不少 ETF 的資產組成亦有點相似，主要分別只是管理費多寡和基金規模。

喜歡吃廚師發辦還是美食廣場的套餐，是食客按自己情況選擇就好。對共同基金經理的眼光有信心，相信他可以跑出亮眼的績效，不妨多付一點費用，換取更大「潛在」回報。近年越來越多投資者喜愛 ETF ，則是看中它們的較高透明度、較低開支和較大自由度。尤其是開支這一點，即使每年只省下1%開支，長線的複利效應便會帶來驚人的回報差異了。

筆者沒有買賣共同基金，反而是 ETF 的忠實支持者。 ETF 有哪些類別？要怎樣選？下次再分享一些看法。

（原刊於筆者 Patreon：https://www.patreon.com/posts/39722891/。更多投資文章及書籍推介，歡迎到訪 Patreon專頁。）