價值投資究竟是甚麼？動能投資才是皇道嗎？

最近某些科技股和概念股價格大幅下調，三不五時就有人問是否到了「撈底」時候。很多信奉價值投資的人，心中都有一個合理估值，只要未跌穿就不作考慮。另一些認為動能投資（或者趨勢投資）才是皇道的人，則對此嗤之以鼻，認為很易落入「越買越跌」的陷阱。

這兩種朋友，我身邊都有不少，雙方通常很難溝通。每每談起投資，總離不開以下爭論：

價值投資是每逢下跌便買入？

有些人認為，只要價格下跌，便是收集的好時機。但反對者又能舉出很多例子，價格最終「永不超生」。即使持續下跌多年終於回升，可能期間已忍不住「止蝕離場」。少數能堅持數年的，期間只能賺取股息，鎖定的資金錯過其他投資機會，也是機會成本。

價值投資是以低價買入優質股票，即是價格低於價值？

都說在一個效率市場，價格已完全反映所有可以獲得的訊息。隨著科技發達，不單止大戶和專業投資人，連散戶也可以接觸到最新的消息。真正優秀的股票，又怎會沒有追捧，而令股價低迷？

價值投資是「買入潛力股然後扑暈自己」，他日自有十倍百倍的回報？

有人會說，問題不是市場資訊流通，而是市場總愛「跟紅頂白」。即使一些企業潛力無限但根本未受重視，自然乏人問津。價值投資就是要在大眾目光未注視時，先行買入長期持有，就如有些人早期已買入 Tesla ，近年所賺足夠付買樓首期了。

不過，反對者則會說，市場高手如雲，比散戶有更大資訊優勢。為甚麼別人都看不到的潛力，卻只有你看到？

價值投資是買入並持有，不要問只要信，即使大賺也不用離場？

有人會以「股神」巴菲特為例，指出他旗下公司總愛長期持有，好股票就如好老婆，可以長相廝守。不認同者自然會反駁，好老婆不如新歡，相處久了看厭了，為甚麼不移情別戀（以上是投資討論，不涉男性主義或道德批判）。

類似的爭辯還可以有很多。在我而言，這些爭辯其實沒有需要。因為當中的看法，愚以為都不全面。

價值投資是…

如果要回答這個問題，我的答案是「以上皆是」但又「以上皆非」。不是說笑也不是做「騎牆派」，而是價值投資本來就不應該是以上簡單二元說法可以解釋。

著名投資人霍華．馬克斯 (Howard Marks) 在《投資最重要的事》一書，說明投資的風險就是虧蝕。要降低風險，就要降低虧損。同一隻股票，在價格低的時候買入，潛在虧損自然會比高價買入為低，因為安全邊際更多。

看，這不就是越低越買嗎？但馬克斯也在同一本書，以及後續的《掌握市場週期》提及評估市場景氣的重要性。市場氣氛以及價格不斷波動，有時熾熱而有時低迷，只有很少時間處於所謂的中間點。他會觀察多項數據，評估市場所處的位置。如果已經很高漲，按機率思維判斷，市場會繼續上漲的機會仍大嗎？還是買入的時機嗎？

另外，人們常說「價格低於價值」，但價值是一成不變的嗎？一家企業的價值，反映我們對其經營和業務發展的評估。如果這家公司的情況改變，價值還會一樣嗎？我也可以說，正是由於市場有效，如果基本面已改變，市場對這家公司的支持度自然也會改變，反映在買賣活動產生的成交價。眼見市價不斷下調，但仍然不去檢討估值的人，是價值投資者，還是不懂價值的盲目投資人呢？

所以，價值投資可以是「每逢下跌便買入」，可以是「價格低於估值便收集」，可以是抱住「潛力股」不放，也可以是「買入並持有」，但有時下跌也不應該買入， 甚至要離場，因為市場環境可以改變，估值可以改變，一家企業的前景也可以轉淡。巴菲特有時也會「換馬」（而且還不少呢）。

我曾買入一隻代號 OGIG 的美國上市 ETF ，這支基金的主題是「全球互聯網巨企」，持股既有 Alphabet、Amazon、Microsoft 和 Facebook 等美國科技巨頭，也有騰訊、阿里巴巴和美團等中國龍頭企業，可說是「兩邊通吃」。但後來部份持股的前景出現變化，考慮到日後發展未必能似預期，我便全數賣出，獲利離場。到了5月果然跌穿我的買入價，即使現在亦沒有回復很多。

以上不是要吹噓自己的眼光有多厲害，或者估值如何準確（ETF 如何估值也眾說紛紜），而是要說明即使我等菜鳥散戶，也應該留意大市走向和個股動態，適時調整投資組合，不能認定優質價值股就談一世戀愛。以往曾提及價值投資高手如鍾記，如果有留意他的網誌，不難看到他如何檢視估值以及按大市變化操作。

動能投資有效，但不代表價值投資沒用。就如我曾以金庸的《笑傲江湖》比喻，劍宗和氣宗都有過人之處，能打贏的就是高手（如能劍氣皆精，就更是「神人」了）。無論哪一派別，一定要掌握有根據的做法。否則跟錯秘笈，隨時欲練神功XXXX。以為自己學到玄門正宗，嘲笑別人三腳貓功夫，並不要緊。但練完自家秘笈弄得精神錯亂，甚至賠上JJ，就大件事了。

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不用自己動手的價值分析，一網盡覽全球股票基本面

 

我經常利用時間週期和形態分析，是否代表我不看基本面呢？才不是呢。

正如我在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》所說，「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』？如果令狐沖既懂上乘劍法又有深厚內功，何愁不成天下第一武林高手？」

形態好、動力強的股票，如果基本面太差，不會是我杯茶。相反，基本面同樣好，自然值得入手。但基本面分析不容易，財務報表裡的各項數據，經常令人看得頭昏腦脹。

這次介紹 Simply Wall St. 這個網站，把很多基本面分析都幫你搞定了。即使沒有會計或財務根底，都可從網站提供的圖表及摘要，了解企業的基本狀況。而且在這個網站提供多個主要市場的企業數據，十分適合資產遍佈全球的投資人。

整體摘要 Executive Summary

沒有付費的訪客，可以看到最基本的幾項。第一項是 Executive Summary ，右邊用五項指標反映企業的質素，分別是價值 Value 、派息 Dividend 、財務健康 Health 、過去表現 Past Performance 和未來增長 Future Growth。而左面就點列出企業最重要的幾項回報及風險。風險這一部份，還可以看到詳細的風險評估。

 

股價及新聞 Share Price & News

接下來是股價走勢圖以及表現的基本評析。例如下圖顯示 1038 長江基建，對比市場的波動程度，以及對比同業及市場的股價表現。

估值 Value

相信估值是最多人感興趣，但又最難掌握的一點。 Simply Wall St. 提供了他們評估的合理價格，亦與同業比較其中部份數據。如果現價低於合理估值，代表「可能」處於抵買的價格。

 

增長潛力 Future Growth

當然，價格低於合理值，亦可能反映市場對企業的前景沒有信心。這個網站亦有估計未來增長，當然亦有與同業及市場比較。

 

過去表現 Past Performance

除了未來，這個網站也會回顧過去 5 年的數據變化，例如營收是持續上升嗎？這也是評估一間企業的重要元素。

 

財務健康 Financial Health

這部份主要評估企業的債務與資產，看看短期及長期債務壓力，以及資金流能否應付到期債項等等。

 

股息 Dividend

股息這部份看的，當然是股息率，也是很多投資人關心的。這裡可以看到現價的息率，未來的派息估計，以及派發比率等數據。

 

 

 

管理層 Management

這個網站亦列出企業管理層名單，他們的年齡、服務年資和薪酬。這些數字未必是投資人最關注的，始終管理這一環較難量化，很難用數字直接看出一間企業的管理文化。

持股 Ownership

這裡可以見到公眾、私人公司和內部人仕等持股的比例，以及持股量最多的名單。

 

公司資料 Company Information

都是一些基本資料，例如員工數目、上市地點和公司簡介等等。

總結

我認為這個網站是一個好的起點。就算完全不懂基本分析，在這裡也可初步了解，分析時應該考慮甚麼數據，嘗試「半自動」價值分析。至於分析老手，在這裡能找到各主要市場上市企業的數據，而且輔以圖表，節省了不少搜集資料的時間。不過，估值並不能百分百機械式看數據，對未來前景的評估更不能完全量化。始終還是要建立自己的分析框架。

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股神巴菲特的價值投資法：初階入門必學3M投資法則

新嘗試，建立了一個名為《思維漫步》的YouTube頻道，專門與華文世界觀眾分享知識類影片。同步在此發佈文字版及影片。

投資的機率思維：動力（趨勢）投資適用，價值投資更加有用

上次略談了「機率思維」在投資的意義，包括「值博率」、「知識優勢」以及「長期機率」。今次續說機率在動力投資和價值投資的作用。

動力投資的機率思維

「機率」二字，似是和短期投機操作有關。我認為它絕對是動力型投資的重要概念。舉個簡單例子，近年很多人趨之若騖的Volatility Contraction Pattern (VCP)形態，為甚麼能幫助投資者判斷入市時機呢？莫非這個形態有甚麼神奇力量，好像畫符一樣，畫出來就會上升？

VCP背後的邏輯是價量行為 (Price Volume Action)，即是從價格及成交量的變化理解投資者的行動。歷史告訴我們，出現這種收縮型態，「很大機會」代表看好的投資者，包括機構投資者（或稱大戶），正在密密收集。形態反映投資者真金白銀的買賣行為，往績又顯示這經常是爆升前的情況，上升「機率」當然較高。

能判別這種形態，就是投資者的「知識優勢」。一如上次所言，一項操作的成功機率較高，只代表在一段長時間而言，這項操作會獲利，但不代表這次一定成功。也有VCP形態的股票最終沒有爆升，只不過成功的「長期機率」較高而已。最後，成功機率很高的操作，也要值得下注才有用。九成機會成功，但平均升幅很低而平均跌幅很高，「值博率」就不理想了。

價值投資的機率思維

一般理解的價值投資法是找出價格比價值低的股票，買入並等待股價上升，重新反映其價值。這個過程，似乎沒有動力投資那麼令人聯想到「機率」。

但我認為，上次提及的三個「機率思維」，同樣適用於價值投資。例如，兩隻價格同樣下跌不少的股票，哪一隻較值得投資？懂得評估股票的潛在價值，就如擁有「知識優勢」，比只看價格而買入的人，更大「機率」選中優質股票。用這種有系統的方法持續投資潛在倍升股，即使當中總有不似預期的「敗家仔」，但獲利「長期機率」也會高。至於「值博率」，我認為與潛在升幅有關。價格對比價值越折讓，自然越值得入手。

關於「值博率」，我認為還有另一重意義。「值博」的除了價格，還可以是時間。同一隻潛力股，在剛跌穿價值時買入，越跌越買，和確認進入上升階段才買入，結果可以很不同。前者可能要經過「捱價」的過程，有機會要忍受買入後價格繼續下跌。如果套用動力投資的手法，在確認上升機率較高的形態出現時方入手，就更大機會買在對的時間。

反過來說，如果你在芸芸眾股中找出10隻形態理想的股票，但子彈有限，你會選哪幾隻買入？我會優先考慮價格對比價值折讓較大的，原因不用多說了吧。

這就是我之前在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》一文所說的「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』」的意思。

 無論價值投資或動力投資，「機率思維」都很重要。說到底投資就是要贏錢，甚麼方法都好，有較高「機率」贏錢的就是上乘方法。

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投資的機率思維：不止升跌機會那麼簡單

價值投資和動力（趨勢）投資哪套更有效，總是令兩派人馬爭議不停，兩者就像是南轅北轍。

最近重看投資書籍，讀到霍華．馬克斯 (Howard Marks) 的《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》一書，反而令我想到，兩派其實有一個很大的共通點。

機率思維

這一大段，節錄如下：

*****

假設在一個罐子裡有一百顆球，有些是黑色的球，有些是白色的球，那你應該賭哪個顏色的球會出現？

• 如果你對於罐子裡有什麼一無所知，那麼這場賭局就只是個猜測問題：無知的投機。這跟你知道裡面有五十顆黑球與五十顆白球的狀況一樣。你可以聰明地賭黑球會出現，就像賭白球會出現一樣，但是不論哪一種情況，正確的機率都是一半一半，因此投注很蠢，除非提出的賠率一樣，而且免付入場費（在投資上，就是佣金或買賣價差）就能夠下注。除非你很幸運，不然下注在相同出現機率的黑球或白球上並不會有利可圖，而且你完全無法指望運氣。在對罐子裡有甚麼東西缺乏理解優勢的情況下，不會有可靠的獲利。
• 但是，如果你對罐子裡的東西特別有洞見會怎樣呢？假如你知道有七十顆黑球與三十顆白球，這樣就能幫助你贏得往往比輸得多。如果有人提供你相同的賠率，而你在下注十美元猜測黑球會出現，你一次贏得十美元的機率是七○％，而輸掉十美元的機率是三○％，下注十次的預期獲利是四十美元。（注意：這是大量試驗後出來的平均結果，由於黑球與白球是隨機出現，所以短期可能會有明顯的變化。）
• 當然，你的對手讓你用一半的賠率下注在黑球，必須（1）你的對家不知道有七○％的機率會出現黑球，三○％的機率會出現白球，而且（2）他不知道你知道黑球與白球出現的機率。如果對罐子裡裝了什麼東西所知跟你一樣多，那麼這個賭注就會回到無利可圖的情況。
• 換句話說，為了在比賽中贏得比輸得多，你必須有知識上的優勢，這就是優秀投資人擁有的特質：他比其他人知道更多未來的趨勢。
• 然而，重要的是要記住我之前說的話：即使你知道發生的機率，也就是說，即使你對趨勢有卓越的洞察力，你仍然不知道會發生什麼事。即使在罐子裡的黑球與白球比例是七十比三十，你仍然不知道下一次被抽出來的是哪個顏色的球。沒錯，黑球比白球更有可能出現，但是仍然有三○％的機會出現白球。當罐子裡有白球、也有黑球時，在選下顆球時，隨機與外部的力量尤其會發揮作用，結果就無法確定。
• 但是這一切都說明，這場賭局如果要值得玩，不一定所有事情都要確定。長期來看，對趨勢變化的了解比別人多，就足以創造成功。

*****

很多人同意投資要考慮機率，以為就是估計升跌的機會率。其實「機率思維」，不只預測明天是升是跌那麼簡單。此話怎解？

評估值博率

單單知道黑球的機率較高，不代表你應該下注。如果賠率很低，例如只有1.2（連本計算，即是投注$10，連本派彩$12，淨賺$2），假設連續投注100次，每次投注$10只買黑球，其中70次贏出，能夠取回$840（$10 x 1.2 x 70），但100次投注總成本是$1000（$10 x 100），最終仍要倒蝕$160（$1000 — $840）。結論是不應玩這個遊戲，因為長玩必輸錢。

這個比較潛在回報與機率的過程，就是人們常說的找出「值博率」。這是機率思維的其中一重意義。不止賭博，投資亦需要思考值博率。

知識優勢

如果黑色球出現的機率較多，你知、我知、人人都知，這個資訊根本沒有作用。其他投注人士也會懂得長買黑球，你不會比他們贏得更多。更何況開盤和你對賭的人自然也會調整賠率，不會令你們有機會穩贏。

只有當你掌握這個機率，而其他所有人仍然以為黑白球的機率均等，和你對賭的人才會繼續開出1賠2的賠率。在這個情況下，賭場就是你的樂園了。同樣事情發生在投票市場，你就是最快樂的投資者。

「知識優勢」就是機率思維的另一重意義。作為投者人，我們應該提升自己的分析能力，掌握大部份投資者不知道的資訊。

機率不等於預知每局結果

一如馬克斯所言，優秀投資人要比其他人知道更多未來趨勢。但由於沒有人能真正預言未來，你只能評估某件事發生的機率，而不能肯定甚麼必然發生。

你知道長遠而言黑球會比白球出現更多，但你不知道下一個球是甚麼顏色。不過好消息是，要成為一個優秀投資者，你不需要準確掌握下一球的顏色。因為100局裡輸掉30局，但亦會贏70局，更何況贏的錢比輸的多。下一局是贏是輸，其實並不重要。

把這套思維放在投資，就是說你不用要求每筆交易都贏錢，最重要長遠贏錢比輸錢多。你也不需要準確預測明天升跌，掌握大趨勢就能提升整體勝率。

寫了那麼多才講了機率思維的基本理念，還未解釋到為甚麼價值投資和動力投資，都需要機率思維。下次再續。

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