投資從基本學起：如何評估投資組合好與壞，回報怎樣量度？7個指標告訴你！

介紹評估投資組合成效的7個指標，識得用，已經好夠用。 

👉回報 return 

👉最大跌幅 Maximum Draw Down 

👉標準差 Standard Deviation 

👉夏普比率 Sharpe Ratio 

👉索提諾比率 Sortino  Ratio 

👉複合年均增長率 Compound Annual Growth Rate 

👉與市場關聯度 Market Correlation

投資從基本學起：經濟周期、股市周期，板塊輪換發掘值得投資的行業

今次講講經濟周期、股市周期與板塊輸換的關係。

無論股市是升是跌，總有些值得考慮的板塊。這條短片會詳細簡介。

投資從基本學起：如何按經濟周期佈局投資？何時買股票最佳時機？

今次講講經濟周期如何影響各種資產類型的走勢。

除此以外，從各種資產價格，又可以了解經濟正在擴張還是收縮。

怎樣做，一條影片告訴你。

Google 試算表投資分析：回測每月買入策略，自動下載歷史股價，股票及ETF適用

這次示範怎樣利用 Google 試算表，回測每月買入股票／ETF這種定期定投的策略，長線的回報。Google 試算表有 =GoogleFinance() 函式可以下載歷史股價，只需輸入股票代號和回測日期，便能自動計算回報和繪畫圖表。

影片連結 👉 回測每月買入策略，自動下載歷史股價，股票及ETF適用

首先，建立一份新的試算表。在空白的位置輸入回測的起始日期、結束日期和股票編號。然後在另一列的空白位置，輸入以下的 GoogleFinance 函式，取得在指定期間的收盤價格。

=googlefinance(A1,”CLOSE”,B1,D1,”DAILY”)

股票編號，可以在 Google 財經網站，輸入公司或基金的名稱，然後複製搜尋結果裡的編號，但要緊記把當中的空格刪除。

接著，在另一欄的空白位置，輸入公式產生每個月份。方法有很多，在這裡我採用的函式是 =EOMONTH() ，找出前一個月的最後一天，再加上一日便能得到本月第一天的日期。

=EOMONTH($B$1,-1)+1

在上方功能表選擇格式 > 數字 > 其他格式 > 更多日期和時間格式，調整至只會顯示年份和月份，便完成設定。

之後每一個月，同樣採用 =EOMONTH() 找出上個月最後一天，再加上一日。把函式向下複製，這一欄便大功告成。

再在另一欄產生每月的買入日期。為了提供彈性，我在另一空格預留了空間，讓使用者選擇在每個月的哪一天買入。產生每月買入日期的方法也是有很多，我採用的是 Index 和 Match 這兩個函式的組合。設定好參數，它會自行找出當天的收盤價，如果那一天不是交易日，會自動跳到下一個交易日。

=index($A$6:$A,match(D6+$F$1–1,$A$6:$A)+1)

至於買入價格，同樣可以用 Index 和 Match 這兩個函式的組合，查詢當天的收盤價格。

=index($B$6:$B,match(E6,$A$6:$A,0))

最後一欄是累積買入平均價格，利用 =AVERAGE() 函式，查出由第一個月至當前月份買入價格的平均數，十分簡單。

=AVERAGE(F$6:F6)

為方便檢視策略回報，我再使用 Index 和 Match 的組合，配合 =MAX() 這個函式，找出回測期間的最後價格，以及累計平均價格，然後在另一空格計算回報。

最後價格：=index(B6:B3021,match(max(A6:A3021),A6:A3021,0))

累計平均價格：=index(G6:G3021,match(max(E6:E3021),E6:E3021,0))

你可以設定系統自動以不同顏色標示盈利和虧損，方法是在上方功能表選擇格式 > 條件式格式設定。

最後是製作圖表。選取月份那一欄，在上方功能表點擊插入 > 圖表。在這個範例我選擇「面積圖」這種圖表類型。資料範圍這一項，請選擇買入日期、價格和累積平均價格這三欄。X軸選取「買入日期」，數列則是「價格」和「累積平均價格」兩項。最後，選擇「自訂」，再於「系列」和「圖例」調整格式，便完成圖表的設定。

短短不到 10 分鐘，就能完成這份回測每月買入策略的試算表。只需調整起始日期、結束日期和股票編號，便能按需要回測不同的股票和基金。如果你想取得這份試算表的範本，請到我的 Facebook 專頁發送私訊給我，同時也希望你能讚好我的專頁，給我一點鼓勵吧。

究竟每月買入股票或基金，是不是長線可取的投資策略呢？我的看法是要視乎選擇的股票或基金，是否屬於長期穩定增長的類型。另外，即使是同一支股票或基金，在不同的時期實行這種策略，收報也可以有天淵之別。讀者不妨測試一下。

道指、標普、納指、羅素，傻傻分不清楚？哪一種最能反映美股市場狀況？

有看我的Patreon裡面的每週投資筆記的讀者，都會發現我會分析幾種美股指數的時間週期、價格水平和走勢。最常分析的是標普500指數、納指和羅素2000，而很多傳媒引用的道指卻從不提及。為甚麼呢？林林總總的指數，到底有甚麼分別？這次就來說一說。

道瓊斯工業平均指數 (Dow Jones Industrial Average Index)

這個簡稱「道指」的指數，由《華爾街日報》和道瓊公司的創辦人查爾斯・道 (Charles Dow) 創造出來。它也是著名的「道氏理論」的創始人。

道指的名字包含「工業」二字，因為它創始於1885年，正值美國工業發達的時期，當中很多股份都是工業類的企業。不過經歷時代變遷，現時道指30支成份股裡，傳統工業股已不多，佔不到五份之一，反而有不少金融服務、科技、零售和消費股，例如美國運通 (American Express) 、維薩 (Visa)、高盛 (Goldman Sachs)、蘋果公司 (Apple)、微軟 (Microsoft)、沃爾瑪 (Walmart) 和華特迪士尼 (Walt Disney) 等等。

道指廣受傳媒及投資者重視，因為它的成份股大都是耳熟能詳、歷史悠久而且獲利穩定的大型企業，在各自的行業裡也是最具代表性的企業。

不過，這並不代表道指能有效反映整體美股市場的氣氛。為甚麼呢？首先，它只包含30支股票，數目上並不夠多。另外，道指的計算方法，採用「價格加權平均」 (Price Weighted) 的原則，而非「市值加權平均」 (Market Cap Weighted) 。也就是說，即使一家企業的總市值並不高，只要它的每股價格夠高，也能在道指裡佔上不低的比重。

標準普爾 500 指數 (Standard & Poor’s 500 Index)

這是另一個廣為談論的美股指數，由標準普爾公司開發及維持。它的成份股達到500支。裡面包括各大行業的股份。

我自己主要以標普500來觀察美股市場表現。為甚麼呢？首先，它的成份股比道指多出不少，涵蓋的行業也多，而且佔美股總市值約80%，所以更能反映整體市場的氣氛。另外，它以市值計算，而且是「流通市值加權」 (Float-Adjusted Market Cap Weighted) ，即是實際流通的股份總市值，更能反映可在市場上買賣的股份價值，用來觀察市場交易狀況就最適合了。

納斯達克指數

納斯達克 (Nasdaq) 是一個美國股票交易所。與它相關的指數，最為人所認識的有「納斯達克綜合指數」 (Nasdaq Composite Index) 和「納斯達克100指數」 (Nasdaq 100 Index)。

納斯達克綜合指數的成分股，包括所有在納斯達克上市的股份（但不包括封閉型基金、可換股債券、優先股和各種衍生工具），現時共有超過2500家公司，以市值為計算基礎。由於當中接近一半是科技企業，所以有些投資者認為它能反映科技股走勢。

而納斯達克100指數，只包含在納斯達克上市的100支最大型公司，而且不包括金融類股份。它同樣以市值為計算基礎，加上一些調節規則，降低較大市值股份對指數造成的影響。科技股份的比重約為50%至60%之間。

羅素指數

這一系列的指數，由美國FTSE Russell公司維持，以市值加權平均計算出來。

其中羅素3000指數 (Russell 3000 Index) ，包含美國3000家最高市值的公司，代表了美股市場98%。看股份數目及市值來看，都可算是最具代表性的指數。它是另外兩個羅素指數的基礎。

第一個是羅素1000指數 (Russell 1000 Index) ，它包含羅素3000指數裡首1000支股票。第二個是羅素2000指數 (Russell 1000 Index) ，成份股是最小的2000支股份。

哪個指數最能代表整體美股市場？

從成份股數目和權重來看，最為人認識的道指，其實並不能有效反映整體美股市場的狀況。標普500指數和羅素3000指數，相對而言更為可靠。可能由於權重股的影響力太大，兩者的走勢其實相差不遠，我自己主要觀察標普500指數便足夠。

關注科技股的投資者，可留意納斯達克指數。不過，由於當中亦包含非科技類企業，投資者也可觀察一些科技版塊的交易所買賣基金 (ETF) ，例如資訊科技股可留意VGT，半導體股可關注SOXX和SMH，雲計算則有CLOU和WCLD等等。

至於中小型股份，羅素2000指數是一個不錯的指標。有時候，當標普500指數和羅素3000指數上漲時，羅素2000指數的表現卻不一定同步，反映市場並非全面看俏，主要由大型股帶動，而中小型股表現相對落後。透過觀察這些指數不同的表現，可了解整體美股市場的健康狀態。

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再用動能寒暑表，觀察全球市場及美股版塊

上一篇借用 Walter Deemer 的方法，製作港股行業動能寒暑表。計算方法簡單，只需使用歷史股價，也不用看圖表，就能掌握各個行業的動力表現。食髓知味，這次再把同一方法，套用在環球股票市場和美股版塊。

環球股票市場動能比較

要做全球股票市場動能表，理所當然採用各個市場的主要指數，例如香港用恆生指數、台灣用加權指數等等。不過，這次我就想懶一點，套用一系列現成的環球股票 ETF 。

在 Stock Charts 這個股票圖表網站，有一頁 Market Summary ，裡面可以找到各種不同類型的 ETF 列表，其中一部份是 International ETFs 。把這裡的 ETF 放入動能計算表，就可快速建立一套環球股票市動能寒暑表。

為甚麼不用指數呢？首先，我採用的 Google 試算表，缺少個別市場的數據，例如新加坡的指數。個人又懶，不想改用其他數據來源，所以改為採用可以導入歷史價格的美國上市 ETF 。

另外，這份列表有兩點小修改。首先是移除了 EAFE Index 的 ETF 。這是一個包括美國和加拿大以外，共 21 個市場的指數。由於另有其他 ETF 已反映當中大部份市場，所以無需再包括 EAFE 這個指數的 ETF 。

同時，Stock Charts 這份列表沒有包括美國（可能因為另有一部份專門列出各種美國指數 ETF）。我希望能加入美股作比較，所以挑選了 VTI 這一支包羅超過 3900 個大、中及小型美股的 ETF 。

最後一個改動，是刪除了 Walter Deemer 用作指標的美股指數和現金回報。簡單一點，純粹計算各個市場的動能便算。

（注意，這些地區 ETF 的成份股和權重，與當地主要指數並不一定相同。）

美股版塊動能比較

採用同樣方法，可以比較美股不同版塊。甚麼是「版塊」呢？不同人會有不同的分類法，這次我使用 MSCI 和 Dow Jones 共同製作的 Global Industry Classification Standard (GICS) 分類法，共有 11 個 Sectors ：

• Consumer Discretionary
• Consumer Staples
• Energy
• Financial
• Health Care
• Industrial
• Materials
• Technology
• Utilities
• Real Estate
• Communication Services

在這一部份我會放入標普 500 指數 ETF 作對照，看看各版塊與大市指標的動能分野。

把對應的 ETF 放入動能計算表，便大功告成。

如何使用

和上次介紹港股行業動能版塊一樣，數據是死的，要怎樣使用，視乎投資者喜歡的操作手法。例如可以用來觀察市場表現，可以買入動能最強的 ETF 建立被動式操作組合，也可以挑選動能最強的，在裡面尋找個股投資，也無不可。

我會在我的 Patreon 會員專區的每週投資筆記，提供這兩個動能寒暑表，給會員參考。

港股行業動能寒暑表，一眼看清版塊和大市強弱

 之前介紹美國著名分析師 Walter Deemer 的行業動能投資法，亦講過我的調整版本。這套方法能否用於港股呢？這次就來開發港股版塊動能分析的做法。

港股動能分析原理

美股版本的原理，是觀察數十個不同行業的基金的價格表現，投資於當中的強者。而動能的計算法，是綜合每一支基金的 8 週、 16 週和 32 週回報，得出一個總分。分數越高代表這支基金的回報越高。而觀察有多少支行業基金的動能比指數強，就可以看到大市的強弱。如果多數行業都比指數強，即是大市的上升動能夠全面。

現在做的港股版，是用同一個方法，計算每個行業裡的代表性股票的動能分數。例如電訊業共有十隻股票，計算每一隻的動能分數，同時比較恆生指數的動能分數。如果超過一半股份都比恆指強，可視為電訊業的動能比指數更好。

行業的代表性股票要怎樣找出來？方法有很多。不少股票網站都有它們的行業股票列表。我的版本，是用恆生綜合行業指數（https://www.hsi.com.hk/chi/indexes/all-indexes/industry），總共有 12 個行業。成份股最少的是綜合企業，只有 8 隻股票。最多的是地產建築業，有 108 隻股票。

為簡化篩選條件，找出較有份量和代表性的股票，我只挑選了每個行業裡市值最大的 40 隻股票。另外，有些股份市值夠高，但上市未夠 32 週，沒有辦法計算綜合動能，所以暫時沒有加入，要留待未來更新這些清單。

全部 12 個行業的動能列表，看起來會是這樣：

港股行業動能寒暑表的用法

以上的分析系統不無缺點，例如行業分類法是否合理。就以地產建築業為例，包括了發展商、房託、物業管理公司和綜合性的地產企業，其實是四種不同的東西。另外，只包括行業裡市值最大的公司，可能會把高動能的中小型股排除在外。

沒有完美的方法，只有最適合的做法。每個投資者可以建立自己的行業分類和股票清單，也可以調整計分方法。最重要是認清自己的投資風格，找出最合適的分析工具。

在我而言，以上這個行業動能寒暑表，有以下潛在用途：

評估大市強弱

我把恆生指數以紅色標示，方便了解每個行業，有多少股票動能比恆生指數強。而數一數 12 個行業之中，有多少個行業動能比恆指強，便可得到一個大概看法，港股市場的整體表現究竟如何。

找出強勢版塊

即使指數下跌，不代表市場沒有投資機會。如果寒暑表裡仍有強勢的版塊，不妨留意相關的 ETF 和個股。

建立被動投資組合

如果參考 Walter Deemer 的做法，也可考慮建立一個機械式操作的組合，例如在每個行業找出動能最強的股票，如果每個版塊一隻，最多同時持有 12 隻，按機制換馬，就有自己的港股動能組合了。未做過回溯測試，不清楚長期回報如何，但或許值得一試。

我會在我的 Patreon 的每週投資筆記，更新這個行業動能寒暑表，供會員參考，希望多一支投資盲公竹。

不用自己動手的價值分析，一網盡覽全球股票基本面

 

我經常利用時間週期和形態分析，是否代表我不看基本面呢？才不是呢。

正如我在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》所說，「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』？如果令狐沖既懂上乘劍法又有深厚內功，何愁不成天下第一武林高手？」

形態好、動力強的股票，如果基本面太差，不會是我杯茶。相反，基本面同樣好，自然值得入手。但基本面分析不容易，財務報表裡的各項數據，經常令人看得頭昏腦脹。

這次介紹 Simply Wall St. 這個網站，把很多基本面分析都幫你搞定了。即使沒有會計或財務根底，都可從網站提供的圖表及摘要，了解企業的基本狀況。而且在這個網站提供多個主要市場的企業數據，十分適合資產遍佈全球的投資人。

整體摘要 Executive Summary

沒有付費的訪客，可以看到最基本的幾項。第一項是 Executive Summary ，右邊用五項指標反映企業的質素，分別是價值 Value 、派息 Dividend 、財務健康 Health 、過去表現 Past Performance 和未來增長 Future Growth。而左面就點列出企業最重要的幾項回報及風險。風險這一部份，還可以看到詳細的風險評估。

 

股價及新聞 Share Price & News

接下來是股價走勢圖以及表現的基本評析。例如下圖顯示 1038 長江基建，對比市場的波動程度，以及對比同業及市場的股價表現。

估值 Value

相信估值是最多人感興趣，但又最難掌握的一點。 Simply Wall St. 提供了他們評估的合理價格，亦與同業比較其中部份數據。如果現價低於合理估值，代表「可能」處於抵買的價格。

 

增長潛力 Future Growth

當然，價格低於合理值，亦可能反映市場對企業的前景沒有信心。這個網站亦有估計未來增長，當然亦有與同業及市場比較。

 

過去表現 Past Performance

除了未來，這個網站也會回顧過去 5 年的數據變化，例如營收是持續上升嗎？這也是評估一間企業的重要元素。

 

財務健康 Financial Health

這部份主要評估企業的債務與資產，看看短期及長期債務壓力，以及資金流能否應付到期債項等等。

 

股息 Dividend

股息這部份看的，當然是股息率，也是很多投資人關心的。這裡可以看到現價的息率，未來的派息估計，以及派發比率等數據。

 

 

 

管理層 Management

這個網站亦列出企業管理層名單，他們的年齡、服務年資和薪酬。這些數字未必是投資人最關注的，始終管理這一環較難量化，很難用數字直接看出一間企業的管理文化。

持股 Ownership

這裡可以見到公眾、私人公司和內部人仕等持股的比例，以及持股量最多的名單。

 

公司資料 Company Information

都是一些基本資料，例如員工數目、上市地點和公司簡介等等。

總結

我認為這個網站是一個好的起點。就算完全不懂基本分析，在這裡也可初步了解，分析時應該考慮甚麼數據，嘗試「半自動」價值分析。至於分析老手，在這裡能找到各主要市場上市企業的數據，而且輔以圖表，節省了不少搜集資料的時間。不過，估值並不能百分百機械式看數據，對未來前景的評估更不能完全量化。始終還是要建立自己的分析框架。

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Excel股票報價功能，好用嗎？與Google Sheets比較

我的Google 試算表投資分析系列文章都講Google 試算表，其實Microsoft Excel一樣有股票報價功能，同樣是內建的，無需寫VBA script。這次就來簡單介紹Excel這個功能，看看會不會比Google試算表更值得使用。

支援版本

Excel的這個功能，適用於Window和Mac的版本，而Excel網頁版亦可使用。但要留意，官方網頁註明只有「全球多租使用者用戶端」才可使用。即是甚麼呢？就是「標準 Microsoft 365 帳戶」，也就是月費／年費用戶。相比之下，Google試算表就更大方，免費提供給所有用戶使用。

資料類型：股票

Excel的股票數據使用方法很簡單。只需輸入股票代號，選取這一格，再從功能表選取「資料」（Data），然後選擇「股票」（Stock）這種「資料類型」（Data Type）。Excel會分辨股票代號，找出相應的股份。使用者可以加入不同數據的欄，例如股價、OHLC、成交量、52週高低價、貝他值（Beta）等等。Google試算表有的，Excel都有；但有些Google試算表未能提供的，在Excel可以找到，例如行業類型。

和Google試算表一樣，Excel只提供延時數據。但Excel裡要自行按更新數據（或者編寫巨集），而Google試算表就預設了自動定時更新。

交易所

官網顯示支援的交易所很多，港股、台股可用，但只有深證沒有上證。英國及歐洲多個國家可用，澳洲可用，加拿大可用，美國幾個主要交易所也沒有問題。但日本和新加坡就找不到。這一點和Google試算表一樣。

歷史數據

除了查詢最新價格，你也可以用=STOCKHISTORY()這個函數，取得歷史數據（對應Google試算表的=GOOGLEFINANCE()函數）。 在這一方面，Excel比Google試算表做得更好，除了每日和每週的資料，連每月的數據也可找到，方便製作月線圖。在Google試算表，就要自行把每日數據轉換成每月，比較不便。

下載了歷史數據，當然可以用Excel的圖表功能畫圖，這一點和Google試算表大致相同。不過在Excel可修改更多圖表樣式，Google試算表就比較陽春。

總結

如果你只需要基本的股票價格數據，Google試算表是最低成本的選擇。Excel在數據類型上好一點點，但只有Office 365的用戶才能使用股票資料功能。

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投資的機率思維：動力（趨勢）投資適用，價值投資更加有用

上次略談了「機率思維」在投資的意義，包括「值博率」、「知識優勢」以及「長期機率」。今次續說機率在動力投資和價值投資的作用。

動力投資的機率思維

「機率」二字，似是和短期投機操作有關。我認為它絕對是動力型投資的重要概念。舉個簡單例子，近年很多人趨之若騖的Volatility Contraction Pattern (VCP)形態，為甚麼能幫助投資者判斷入市時機呢？莫非這個形態有甚麼神奇力量，好像畫符一樣，畫出來就會上升？

VCP背後的邏輯是價量行為 (Price Volume Action)，即是從價格及成交量的變化理解投資者的行動。歷史告訴我們，出現這種收縮型態，「很大機會」代表看好的投資者，包括機構投資者（或稱大戶），正在密密收集。形態反映投資者真金白銀的買賣行為，往績又顯示這經常是爆升前的情況，上升「機率」當然較高。

能判別這種形態，就是投資者的「知識優勢」。一如上次所言，一項操作的成功機率較高，只代表在一段長時間而言，這項操作會獲利，但不代表這次一定成功。也有VCP形態的股票最終沒有爆升，只不過成功的「長期機率」較高而已。最後，成功機率很高的操作，也要值得下注才有用。九成機會成功，但平均升幅很低而平均跌幅很高，「值博率」就不理想了。

價值投資的機率思維

一般理解的價值投資法是找出價格比價值低的股票，買入並等待股價上升，重新反映其價值。這個過程，似乎沒有動力投資那麼令人聯想到「機率」。

但我認為，上次提及的三個「機率思維」，同樣適用於價值投資。例如，兩隻價格同樣下跌不少的股票，哪一隻較值得投資？懂得評估股票的潛在價值，就如擁有「知識優勢」，比只看價格而買入的人，更大「機率」選中優質股票。用這種有系統的方法持續投資潛在倍升股，即使當中總有不似預期的「敗家仔」，但獲利「長期機率」也會高。至於「值博率」，我認為與潛在升幅有關。價格對比價值越折讓，自然越值得入手。

關於「值博率」，我認為還有另一重意義。「值博」的除了價格，還可以是時間。同一隻潛力股，在剛跌穿價值時買入，越跌越買，和確認進入上升階段才買入，結果可以很不同。前者可能要經過「捱價」的過程，有機會要忍受買入後價格繼續下跌。如果套用動力投資的手法，在確認上升機率較高的形態出現時方入手，就更大機會買在對的時間。

反過來說，如果你在芸芸眾股中找出10隻形態理想的股票，但子彈有限，你會選哪幾隻買入？我會優先考慮價格對比價值折讓較大的，原因不用多說了吧。

這就是我之前在《選股派別之辯：氣宗與劍宗》一文所說的「如果學習價值投資及技術分析，能幫助我們找出實力股而又捉到好的時機買賣，何不『溝埋嚟學』」的意思。

 無論價值投資或動力投資，「機率思維」都很重要。說到底投資就是要贏錢，甚麼方法都好，有較高「機率」贏錢的就是上乘方法。

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投資的機率思維：不止升跌機會那麼簡單

價值投資和動力（趨勢）投資哪套更有效，總是令兩派人馬爭議不停，兩者就像是南轅北轍。

最近重看投資書籍，讀到霍華．馬克斯 (Howard Marks) 的《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》一書，反而令我想到，兩派其實有一個很大的共通點。

機率思維

這一大段，節錄如下：

*****

假設在一個罐子裡有一百顆球，有些是黑色的球，有些是白色的球，那你應該賭哪個顏色的球會出現？

• 如果你對於罐子裡有什麼一無所知，那麼這場賭局就只是個猜測問題：無知的投機。這跟你知道裡面有五十顆黑球與五十顆白球的狀況一樣。你可以聰明地賭黑球會出現，就像賭白球會出現一樣，但是不論哪一種情況，正確的機率都是一半一半，因此投注很蠢，除非提出的賠率一樣，而且免付入場費（在投資上，就是佣金或買賣價差）就能夠下注。除非你很幸運，不然下注在相同出現機率的黑球或白球上並不會有利可圖，而且你完全無法指望運氣。在對罐子裡有甚麼東西缺乏理解優勢的情況下，不會有可靠的獲利。
• 但是，如果你對罐子裡的東西特別有洞見會怎樣呢？假如你知道有七十顆黑球與三十顆白球，這樣就能幫助你贏得往往比輸得多。如果有人提供你相同的賠率，而你在下注十美元猜測黑球會出現，你一次贏得十美元的機率是七○％，而輸掉十美元的機率是三○％，下注十次的預期獲利是四十美元。（注意：這是大量試驗後出來的平均結果，由於黑球與白球是隨機出現，所以短期可能會有明顯的變化。）
• 當然，你的對手讓你用一半的賠率下注在黑球，必須（1）你的對家不知道有七○％的機率會出現黑球，三○％的機率會出現白球，而且（2）他不知道你知道黑球與白球出現的機率。如果對罐子裡裝了什麼東西所知跟你一樣多，那麼這個賭注就會回到無利可圖的情況。
• 換句話說，為了在比賽中贏得比輸得多，你必須有知識上的優勢，這就是優秀投資人擁有的特質：他比其他人知道更多未來的趨勢。
• 然而，重要的是要記住我之前說的話：即使你知道發生的機率，也就是說，即使你對趨勢有卓越的洞察力，你仍然不知道會發生什麼事。即使在罐子裡的黑球與白球比例是七十比三十，你仍然不知道下一次被抽出來的是哪個顏色的球。沒錯，黑球比白球更有可能出現，但是仍然有三○％的機會出現白球。當罐子裡有白球、也有黑球時，在選下顆球時，隨機與外部的力量尤其會發揮作用，結果就無法確定。
• 但是這一切都說明，這場賭局如果要值得玩，不一定所有事情都要確定。長期來看，對趨勢變化的了解比別人多，就足以創造成功。

*****

很多人同意投資要考慮機率，以為就是估計升跌的機會率。其實「機率思維」，不只預測明天是升是跌那麼簡單。此話怎解？

評估值博率

單單知道黑球的機率較高，不代表你應該下注。如果賠率很低，例如只有1.2（連本計算，即是投注$10，連本派彩$12，淨賺$2），假設連續投注100次，每次投注$10只買黑球，其中70次贏出，能夠取回$840（$10 x 1.2 x 70），但100次投注總成本是$1000（$10 x 100），最終仍要倒蝕$160（$1000 — $840）。結論是不應玩這個遊戲，因為長玩必輸錢。

這個比較潛在回報與機率的過程，就是人們常說的找出「值博率」。這是機率思維的其中一重意義。不止賭博，投資亦需要思考值博率。

知識優勢

如果黑色球出現的機率較多，你知、我知、人人都知，這個資訊根本沒有作用。其他投注人士也會懂得長買黑球，你不會比他們贏得更多。更何況開盤和你對賭的人自然也會調整賠率，不會令你們有機會穩贏。

只有當你掌握這個機率，而其他所有人仍然以為黑白球的機率均等，和你對賭的人才會繼續開出1賠2的賠率。在這個情況下，賭場就是你的樂園了。同樣事情發生在投票市場，你就是最快樂的投資者。

「知識優勢」就是機率思維的另一重意義。作為投者人，我們應該提升自己的分析能力，掌握大部份投資者不知道的資訊。

機率不等於預知每局結果

一如馬克斯所言，優秀投資人要比其他人知道更多未來趨勢。但由於沒有人能真正預言未來，你只能評估某件事發生的機率，而不能肯定甚麼必然發生。

你知道長遠而言黑球會比白球出現更多，但你不知道下一個球是甚麼顏色。不過好消息是，要成為一個優秀投資者，你不需要準確掌握下一球的顏色。因為100局裡輸掉30局，但亦會贏70局，更何況贏的錢比輸的多。下一局是贏是輸，其實並不重要。

把這套思維放在投資，就是說你不用要求每筆交易都贏錢，最重要長遠贏錢比輸錢多。你也不需要準確預測明天升跌，掌握大趨勢就能提升整體勝率。

寫了那麼多才講了機率思維的基本理念，還未解釋到為甚麼價值投資和動力投資，都需要機率思維。下次再續。

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技術分析入門好書：Getting Started in Technical Analysis

 我認識不少朋友，都深信圖中尋寶，從圖表分析可以股票走勢。但「聽過」扳術分析的人多，「認識」的就少一些，敢說「懂得」的人很少，能「精通」的就少之又少。

今次介紹《Getting Started in Technical Analysis》這本書（中文版：《技術分析初步》），我認為是技術分析的入門佳作。作者是Jack D. Schwager（傑克．史瓦格）。他是著名資深投資者，著有《金融怪傑》書籍系列（也十分值得一讀）。

他的這一本《Getting Started in Technical Analysis》，由淺入深講解技術分析基本功。如果你是完全不懂技術分析的投資新手，這本書能把你領入門。如果你已有技術分析基礎，這本書也能給你補課。

技術分析初步：基本分析工具

這本書分成四個部份。第一部份是Basic Analysis Tools，教授圖表的基本知識，圖表類型、趨勢、支持阻力、典型形態和指標等等逐一講解。就好像學英文由ABC學起，先打好根基，學好圖表中的不同符號。例如甚麼是旗形？如何分辨？阻力和支持在哪裡？最特別之處，是提供了一些實例，先引導讀者觀察圖表，估計未來可能走勢，然後才揭曉結果。從中不僅可以考眼光，亦可思考一旦估計錯誤，如何操作才能減少損失。

交易的種種難題

有了上一部份的分析基礎，就進入第二部份（Trading Issues），介紹及分析各種不同的進場、離場、加注、止蝕的法則。這些都是買賣時經常遇到的問題。

交易系統

第三部份名為Trading Systems，但別以為作者會提供一套完整可用的系統給讀者使用。如果他真的這樣做也沒有用，即使系統如何有效，公諸於世後人人都用，還會有用嗎？

反之，作者一步一步引導讀者思考，一套有效的系統應該有的元素、訊號敏感度與潛在回報的取捨、如何回測等等要點。就如人們常說，與其授人以魚，不如教你捉魚。

交易心法

最後一部份是Practical Trading Guideline，我認為是含金量最高的部份。這部份談的不是甚麼操作訊號，而是交易者應該有的心態和守則，可說是trading的內功。

技術分析、圖表和交易系統，可以機械式處理，叫電腦做也可以（現時有不少軟件都做到技術分析，甚至數浪也可代勞）。但內功要領悟，也涉及操盤手的智慧，所以我認為這部份最重要。讀完這部份，你會發現自己的操作手法多有粗疏，找到可以改善的地方。

總括而言，Getting Started in Technical Analysis絕對值得所有研究技術分析的投資者閱讀。英文有Kindle版本，我自己就是看這個版本，但排版極差，甚至缺少了一些圖表（不知是否這個原因，剛剛發現Amazon把Kindle版本註明「Item Under Review」，現時不能購買）。不介意紙本書比較重，可以買英文原版，也可找中文譯本看看。

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美股走勢寒暑表！CNN Fear & Greed Index，捕捉大市氣候強弱！

 一直提倡懶人投資法，無需緊貼大市，只需定期檢視的技術訊號就最合我心意。今次介紹一個恐慌與貪婪指標，可作為長線投資的趨勢參考。

CNN Fear & Greed Index 恐慌與貪婪指標

說的是由美國傳媒 CNN 製作的恐慌與貪婪指標 (Fear & Greed Index)。指標由1至100，反映市場情緒，越高代表越貪婪。執筆時為2020年感恩節假期，指標處於91，是極度貪婪 (Extreme Greed) 的時候。

這個指標結合七個因素，即是：

• 價格動能（標普500與125天移動平均線距離）

• 市場強度（紐約證券交易所創52週新高及新低的股票數量）

• 市場寬度（上升股票與下跌股票的交易量）

• Pull/Call比例

• 垃圾債券需求（投資級與垃圾級債券的息差）

• 市場波動率（VIX指數）

• 避險投資需求（股票與財政部票據的回報差距）

貪婪＝調整先兆？

曾有人做過回溯測試，由2011年開始，每當指標升至80，即是極度貪婪，標普500指數之後平均下跌8.72% (the S&P 500 on average lost 8.72% of its value after the index hit 80) 。

不過，這是平均跌幅，不一定代表每次都下跌，或者每次都下跌8%。如下圖所示，截至2019年共13次出現這個訊號，有3次在0至6個月後標普500指數沒有下跌。下跌的時候，最低跌幅是2017年2月，只跌了0.86%，最高則是2019年11月，下跌了27.33%。而且，這個研究的觀察期達6個月，大市總有波動，每半年期間出現下調並不出奇。後來也曾有人在同一網站發文，指出平均下跌幅度其實只有5.8%，而且用來做交易的策略表現並不理想。

比較標普500指數

與其看別人分析，不如自己回顧。

我試把標普500指數走勢圖放在一起，看看恐慌與貪婪指標有沒有參考價值。CNN只提供最近三年指數走勢圖，就看看過去三年吧。期間指標升穿80（橙色箭頭所示）後回落（紅色箭頭）只有兩次，2020年初這一次在回調發生時出現，勉強可算達到警示目的。

把界線降低至70，升穿後回落次數就多很多。下圖中黑色虛線圈所示的，都是訊號出現後標普500指數回落。回調幅度有高有低，但如看成功次數就比以80作分界線好。

反過來看，指標由恐慌回升，情況又如何呢？如果在20這個水平畫一條線，每逢升穿便買入，過去三年你會成功捕捉到幾次低位回升的機會。在這些時候買入股票，應該可以累積不少升幅。

恐慌與貪婪指標的操作策略

總結以上回顧：

極度貪婪80線未必適合交易，訊號出現次數也太少。

把界線下調至70，訊號會多一些，但貪婪後常常還會更貪婪，用來沽空不夠可靠，反而適合用來提醒自己逐步減持 take profit。

對長線投資者而言，指標由極度恐慌20線上升，是不錯的買入儲貨訊號。

我只做了三年回測，讀者如想做更早期的回顧，可以用 Wayback Machine 這個網站，輸入恐慌與貪婪指標的網址 (https://money.cnn.com/data/fear-and-greed/)，便能找到這個網頁以往的紀錄。

如果你認同「別人恐懼我貪婪」，這個恐慌與貪婪指標可能適合你。

流動電子支付ETF：IPAY，年度化回報可達16%

螞蟻金服上市，是近來投資界大事；而暫停上市，更是頭等大事。它的其中一項主業是電子支付，說是未來投資大勢所趨也不為過。沒有螞蟻，有沒有其他選擇呢？這次談談一隻代號 IPAY 的美國 ETF 。

持股

IPAY 於 2015 年面世，追蹤 Prime Mobile Payments Index ，行文時持有 41 隻股票，當中不少都與電子支付相關，例如 Paypal 和 Square 。除此以外，信用卡公司 Visa 、 MasterCard 和 American Express 也是持股之列。基金規模不算大，總資產約為 USD774M。

IPAY 的頭 10 大持股佔總資產約 55% ，未算過份集中，可能因為此 ETF 有佔比封頂機制，不似一些按市值比例持股的 ETF ，出現個別股票獨大的現象。

不過，這個行業的上市公司仍是以美國為主，所以地域上就沒有那麼分散了。

這隻 ETF 持股覆蓋流動電子支付的上、中及下游產業，有設備供應商，有數據處理，也有面向消費者的服務提供者，各類型佔比如下圖。

回報

IPAY 官方網站提供的季度回報數據，1年、3年和5年在16％至18％左右。

從 Portfolio Visualizer 查看 IPAY 由 2016 年至今的表現，年度化回報 CAGR 達 16% 以上，勝過同期標普 500 ETF 的表現。但另一方面，反映波動率的標準差 Stdev 也超過 20% ，也比標普 500 ETF 為高，可見 IPAY 是一隻高回報高風險的基金。

(https://www.portfoliovisualizer.com/)

管理費

IPAY 的管理費為 0.75% ，對比大市指數基金當然是高出不少，比較其他科技類 ETF 也是略高，但仍低於很多主動型 ETF 。

成交

此 ETF 的弱點是成交量不高，過去一個月的每日平均成交量數字是 130,000 左右。成交量低，反映此 ETF 未必廣受投資者注意，而且交易時可能有較大買賣價差， ETF 單位價格亦可能沒有那麼貼近持有資產的價格，最終會影響投資者可能獲得的利潤。

（https://ycharts.com/)

觀乎過去一年，即使不計疫情下的價格暴跌，這隻 ETF 亦不時出現折讓。有意購買的投資者可考慮在折讓時入手。

這隻 ETF 是否值得推薦呢？如果想集中投資於流動電子支付行業，市場上確實沒有同樣針對這個行業的主題 ETF （較類似的可能是金融科技 FinTech ）， IPAY 可以幫你一次過買下一堆電子支付企業的股票，適合懶人建倉。如果資金配合，買入相關企業的股票自製組合會是更好的選擇。

（除另行註明，數據和圖表於2020年11月4日取自：https://etfmg.com/funds/ipay/）

全天候組合：無懼市場風雨，升跌市都適用的ETF策略

上回介紹了Harry Browne的「永恆組合」，好處是夠簡單，把資金分成四份投放在不同資產，定期再平衡便可以。這次介紹一個「全天候組合」，可說是進階版的投資策略。

全天候組合，四個投資季節皆適用

這個全天候組合，由全球最大對沖基金「橋水」的創辦人Ray Dalio（達利奧）提出，經由著名作家Tony Robbins（托尼·羅賓斯）發揚光大。

Tony Robbins的網站提及，有一次達利奧對他說，有一套投資策略可以應對各種市場環境。達利奧認為影響資產價格的經濟狀況，大致不出四種。他把這四種情況比喻為「季節」。

• 經濟增長超乎預期
• 通脹超乎預期
• 經濟增長低於預期
• 通脹低於預期（即是通縮）

而每一種「投資季節」，都有一些表現理想的資產類型。

如果針對這四種季節做好投資分配，就能輕鬆面對任何市況。曾看過上一篇「永恆組合」的朋友，不難發現這種想法和Harry Browne提出的概念何其相似！

但兩者有一個很大分別，也是我視「全天候組合」為進階策略的原因。達利奧說，要分成四份分配的不是資產的比重，而是風險！即是每個投資季節只面對四份之風險。由於各種投資產品的波動性都不同，最終分配至各種資產的資金比重也不會一樣。這就和Harry Browne的「永恆組合」的平分四份不同。

按照這套概念，大致上可以把資金放進五種資產：

• 股票
• 長期美國國債
• 短期美國國債
• 商品
• 黃金

各種資產中，以長期國債佔最多，約40%。最少是黃金及商品，各7.5%。

回溯測試

再搬出Portfolio Visualizer做測試，在2007年投入$10000美元，每季按既定比例再平衡，直至2020年9月，全天候組合總值變成$28899。年度化增長約8.02%。

同期標普500指數ETF (SPY) 的增長稍高一點，總值變成$31274，年度化增長為8.65%。

而Harry Browne的永恆組合，增長最少，只有7.15%，在三者之中敬陪末席。

大家難免會問，跑不贏標普500指數，不如只買指數基金，何苦搞全天候組合呢？原因就是「全天候」三個字。這個組合可以無懼市場風雨，因為波動較低。

以今年初因疫情出現的大跌市為例，從圖中的走勢圖可見，標普500指數ETF下跌幅度驚人，而全天候組合和永恆組合就好像放軟了一點而已。當你可能因為持有的指數ETF崩盤而食不安、睡不著，組合投資者就可以輕鬆面對。

從數字看，全天候組合歷來最大回撤 (Max. Drawdown)、最大年度虧損 (Worst Year) 和波動率 (反映於 Stdev) 都遠低於指數ETF。另一方面，全天候組合在虧損方面也比永恆組合稍勝一籌。

簡言之，全天候組合犧牲了一點回報，換來低一點風險。這種組合不會是追求最大回報的交易者那杯茶，但卻是追求穩定增長的懶人投資方程式。

這條方程式並非要一成不變。達利奧說過，以上只是大約比例，最重要是取其概念，按自己的情況設計專屬組合。例如不喜歡股票的波動，可以把比重再調低一點。看好黃金的前景，可以多加一些。把風險分散便可以。

Google試算表投資分析 - 相對強度 (RS) 找出強勢股票

成千上萬股票之中，總有動力較強者。買股票當然要「趁勢」，無理由棄強選弱。所以要怎樣找出強者，就是「趁勢」投資者的重要功課。

所謂「工欲善其事，必先利其器」，坊間有不少能協助我們找出強者的工具。

例如StockCharts.com有獨門SCTR評分，比較個股在市場上跑得有多前，例如評分95，便是表現比95%的股票更好。MarketSmith也有RS評分，100為最高，越高代表跑贏越多股票。

可惜以上都是收費服務，而且並不一定適用於你的投資組合，例如StockCharts.com就沒有港股評分。

要自己做，可以試試 Relative Strength (RS) ，即是相對強度。要注意， RS 和圖表常見的 Relative Strength Index (RSI) 不同。RS 是和大市或另一種產品比較，而 RSI 是和同一股票的歷史比較，即是「昨日的我」。

 

☝️我的YouTube影片，歡迎收看：相對強度 RS 找出強勢股票 (不是RSI) ，自製動力選股技術分析工具 | Google試算表投資分析

相對強度 (RS)

相對強度的計算方法很簡單，就是一支股票的價格與用來比較的指數或另一支股票的價格的比例。如果想知道A股票相對B股票的強度，就把A的價格除以B的價格。

那麼是否這個數字越大越好呢？不應該單純這樣看。 RS 的其中一種常見用法，是用來看股票相對大市的強度的變化走勢。

如果股票相對大市指數的 RS 值，在去年是 1 ，然後逐漸升至今年的 1.5 ，那麼可以初步判斷這支股票在過去一年的表現漸漸拋離大市。

RS 的上升速度越快，就代表拋離大市的動力越強。如果把 RS 畫成折線圖，從 RS 的斜率便可判斷其動力。

然則， RS 上升就可以入市了？也不一定，要配合其他因素。例如大市在下跌而個股也一樣，但個跌下跌速度較大市慢，那麼 RS 也會上升。

可見相對強度只反映兩者之間的強者，但如果兩個都是爛蘋果，不見得要買爛得比較少的那個來吃，吃了還是會拉肚子的。所以， RS 最好和同期的股價走勢圖一起看。

那麼，在實戰裡 RS 要如何使用呢？它是一件工具，用法視乎使用者技藝。以下介紹一些可供參考的用法。

看個股動力

觀察某支股票相對大市指數的 RS 走勢，可以幫助判斷是否值得買入，或者持有後留意是否要減持或平倉。

假如心儀股票相對大市指數越拋越遠，能增加你買入的信心。而如果股票相對大市優勢漸漸收窄，則值得考慮減少持貨或離場（當然配合其他條件會更好）。

比較兩支個股

假如你看好兩支股票，但看來難分高下，要怎樣取捨呢？「我全部都要」是一個選項，但如果你想一注獨贏買入強中之強者，則可以計算兩者的相對強度，即是A / B 。如果 A 一路跑贏 B ，而且越拋越遠，你會見到一條傾斜向上的 RS 線。反之， RS 線會向下滑。

挑選行業皇者

如果看好一些股票，可以比較其中所有股票相對大市指數的強度走勢，挑出強中之強。以同一指數作標竿，可以看到個股的動力優劣。

例如你看好電訊業在未來一段時間的走勢，想買入一、兩支電訊股。除了分析各間公司的基本面和業務前景，還可以比較每一支股票與大市指數的相度強度變化。相對強度走勢跑得最前的，就是市場用錢投下信心一票的，值得仔細考慮。

筆者製作了一個相對強度計算機，能從Google財經直接取得股票和指數，計算相對強度，並繪畫圖表。有興趣的讀者請到筆者的Facebook專頁私訊索取Google試算表範本連結。